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事件
　　7月22日,中國人民銀行接連發(fā)布4個消息：7天期逆回購操作利率下調(diào)10個基點(diǎn)至1.7%；對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品；兩個期限的貸款市場報(bào)價利率（LPR）下調(diào)10個基點(diǎn)；三個期限的常備借貸便利（SLF）利率下調(diào)10個基點(diǎn)。
　　7月25日，央行進(jìn)行2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.30%，此前為2.50%。同日，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行和中國郵政儲蓄銀行六家大型商業(yè)銀行，均下調(diào)了人民幣存款掛牌利率。
　　全面降息“落地”，逐步理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系
　　近期利率調(diào)整覆蓋了幾乎所有主要利率類型，7天期逆回購操作利率、LPR利率、SLF利率、存款利率、MLF利率均進(jìn)行了下調(diào)。對此我們有如下解讀：
　?。?）LPR跟隨7天期逆回購利率同步下調(diào)，7天期逆回購利率的政策利率目標(biāo)屬性得到強(qiáng)化。隨著這一變革的推行，MLF作為貨幣政策工具的重要性可能會逐漸減弱。未來利率的調(diào)整將更加依賴于市場供求關(guān)系，而不是僅僅由中央銀行單方面決定，這將有助于提高資金配置的效率，逐步理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。
　　（2）央行首次提出“對賣出中長期債券的MLF參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品”，旨在增加銀行間市場上長期國債的供應(yīng)量。配合降息的實(shí)行，不僅有助于收益率曲線變得更加陡峭，而且也有助于推動長期國債的收益率定價更快地向長期增長趨勢和通脹預(yù)期靠攏。
　?。?）MLF的操作利率在本次調(diào)整中不僅超出了市場的普遍預(yù)期（下降了20BP），而且值得注意的是，這是央行在一個月內(nèi)第二次執(zhí)行MLF操作。這一操作有效地滿足了金融機(jī)構(gòu)對于中長期資金的需求。且此次MLF操作明確采用以利率招標(biāo)方式，其目的是確保中標(biāo)利率能夠更真實(shí)地反映出當(dāng)前市場利率的狀況。此外，央行選擇在貸款市場報(bào)價利率（LPR）更新后進(jìn)行此次MLF操作，反映出央行希望減少M(fèi)LF利率的政策影響，使之更加符合市場化運(yùn)作的意圖。
　?。?）存、貸款利率的雙雙下調(diào)，一方面可以降低銀行的資金成本，穩(wěn)定銀行凈息差；另一方面又可以減輕貸款客戶的還款壓力，促進(jìn)信貸市場的流動性。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時，還能刺激投資和消費(fèi)，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
　　投資建議
　　在當(dāng)前監(jiān)管政策的約束下，盡管債券市場面臨一些挑戰(zhàn)，但市場對債券的投資需求仍舊保持強(qiáng)勁。今年上半年，央行貨幣寬松步伐相對謹(jǐn)慎，主要是考慮到穩(wěn)匯率的影響。然而，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的增強(qiáng)和美元的相對走弱，人民幣匯率壓力得到緩解，為央行提供了降息以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有利時機(jī)。展望未來，隨著貨幣政策的潛在寬松，預(yù)計(jì)利率短期內(nèi)將進(jìn)一步下行，為債市帶來新的增長空間。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；流動性風(fēng)險(xiǎn)；政策邊際變化。