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事件
　　7月8日，中國人民銀行公告，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。如果當(dāng)日開展操作，操作結(jié)束后將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》。
　　央行引入臨時(shí)正逆回購操作的理解與思考
　　央行引入臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，有助于擴(kuò)充其貨幣政策工具的多樣性，豐富貨幣政策工具箱，使貨幣政策調(diào)控更加精準(zhǔn)有效。關(guān)于此政策對債券市場的影響，我們認(rèn)為有如下3點(diǎn)：
　?。?）引入臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作工具，對流動(dòng)性調(diào)控更加精準(zhǔn)。以往，特別是月末、季末或者節(jié)假日前夕等關(guān)鍵時(shí)刻，市場對流動(dòng)性的需求顯著增加。為了滿足對流動(dòng)性的精細(xì)調(diào)控需求，央行此次引入了臨時(shí)的正回購和逆回購操作工具，這些工具在交易日當(dāng)天提供了額外的流動(dòng)性調(diào)控手段，有助于防止資金市場的劇烈波動(dòng)。
　?。?）資金利率變化幅度限制在70BP以內(nèi)，利率走廊上下限有所收窄。這與潘功勝行長在陸家嘴論壇上提及的“如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，讓市場心里更托底。除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度”相對應(yīng)。目前我國利率走廊調(diào)控體系是以SLF作為上限，超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）作為下限，利率走廊在0.35%-2.65%之間，范圍相對較寬。而臨時(shí)隔夜正逆回購工具實(shí)施以后，隔夜利率走廊的上下限將限制在1.6%-2.3%之間，對資金利率的調(diào)控將更為精準(zhǔn)有效。
　?。?）央行時(shí)隔十年重啟正回購，政策意圖或有所轉(zhuǎn)向。目前債市依舊處于資金面偏松+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的環(huán)境，央行啟動(dòng)臨時(shí)正回購操作將有助于有效管理市場流動(dòng)性，防止資金空轉(zhuǎn)，并對債市“資產(chǎn)荒”的邏輯產(chǎn)生一定沖擊。
　　投資建議
　　央行增設(shè)臨時(shí)正逆回購操作，不僅體現(xiàn)了其對市場流動(dòng)性管理的審慎態(tài)度，也意味著市場流動(dòng)性將開始從過度寬松狀態(tài)向均衡狀態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變。展望未來，我們預(yù)計(jì)央行將推出更多貨幣政策措施，如健全精準(zhǔn)適度的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。這些工具將專門針對特定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、市場主體以及政策目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)控效果，從而更有效地引導(dǎo)資金流向關(guān)鍵領(lǐng)域，支持經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定。債市策略方面，中短端票息策略或更占優(yōu)。央行借券賣出和臨時(shí)正回購的操作均可能導(dǎo)致市場流動(dòng)性收緊，注意關(guān)注資金面出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策邊際變化。