>> 湘財證券-事件點評：MLF縮量平價續(xù)作，降息仍面臨內(nèi)外部約束-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件
為維護銀行體系流動性合理充裕，6月17日，人民銀行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為1.8%和2.5%，均與此前持平。
政策利率下調(diào)仍面臨內(nèi)外部約束
6月MLF操作利率不變，自2023年8月以來已連續(xù)10個月處于這一水平，政策利率降息預期落空。我們認為，短期內(nèi)降息預期將可能受到內(nèi)外部雙重因素的約束。
從內(nèi)部來看，銀行凈息差仍在持續(xù)壓縮，1季度商業(yè)銀行凈息差相較去年年底繼續(xù)下降15BP至1.54%，處于歷史低位。另外，《金融時報》近期發(fā)文稱“利潤是當前銀行補充資本的重要來源，凈息差繼續(xù)收窄會影響銀行可持續(xù)服務實體經(jīng)濟的能力”，銀行作為金融體系的核心，其盈利能力的下降可能對經(jīng)濟活動產(chǎn)生連鎖反應，影響信貸供給和經(jīng)濟增長。因此，短期內(nèi)凈息差對貨幣政策空間依舊構成內(nèi)部約束。
從外部來看，隨著美聯(lián)儲近期降息預期的降溫，人民幣匯率仍有壓力。自去年7月份以來，美聯(lián)儲一直維持著20年來的最高政策利率水平。盡管市場普遍預期美聯(lián)儲將在本年度內(nèi)采取降息措施，但美聯(lián)儲官員在最近一次會議中決定維持現(xiàn)有基準利率不變，并且對2024年的寬松政策預期進行了下調(diào)。市場對于美聯(lián)儲短期內(nèi)降低利率的預期正在減弱，這導致美元匯率保持強勁。在中美利差倒掛的背景下，人民幣匯率仍面臨下行壓力。另外，結合央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告多次提及“防范匯率超調(diào)風險”、“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”等，央行穩(wěn)匯率的政策基調(diào)一直沒有太大變化。
投資建議
考慮到銀行凈息差和人民幣匯率的雙重影響，預計短期內(nèi)政策利率的下調(diào)空間有限。目前市場流動性保持在合理充裕的水平，在信貸需求偏弱和金融“擠水分”的背景下，商業(yè)銀行銀行對央行流動性支持的需求并不迫切，因而此次央行或意在通過減少MLF的操作量來防止資金在金融體系內(nèi)空轉。展望未來，為了有效降低融資成本并保持銀行凈息差的穩(wěn)定，存款利率的進一步下調(diào)顯得尤為必要，若后續(xù)這一調(diào)整落地，將為貸款市場報價利率（LPR）的下調(diào)創(chuàng)造條件。
風險提示
經(jīng)濟恢復不及預期；流動性風險；政策超預期寬松。
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