>> 浙商證券-2024年1-6月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：工業(yè)利潤仍待需求發(fā)力，庫存被動沖高-240727
| 上傳日期： |
2024/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤平穩(wěn)增長，較前值略有回升，有效需求不足仍是最大挑戰(zhàn)，以價換量特征較為明顯。6月當月工業(yè)企業(yè)利潤增速較5月有所回升主因上月企業(yè)投資收益回落短期沖擊已過。供給快于需求使得工業(yè)企業(yè)庫存被動沖高。我們繼續(xù)提示，結(jié)構(gòu)中的反轉(zhuǎn)行業(yè)機會或可關(guān)注，例如大規(guī)模設(shè)備更新帶動相關(guān)上游原材料加工業(yè)利潤增速降幅收窄回升，未來或可能進一步傳導(dǎo)至上游資源品從而帶來量價齊升行情。此外出口性價比紅利、消費品以舊換新、基建和地產(chǎn)三大工程落地或是結(jié)構(gòu)性線索。
工業(yè)利潤增速平穩(wěn)，以價換量仍是主要特征
2024年1-6月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.5%，較前值3.4%有所回升。6月份當月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長3.6%，增速比5月份加快2.9個百分點，主因5月份工業(yè)企業(yè)投資收益增速回落的短期沖擊因素影響已過。
我們認為，以價換量是當前工業(yè)企業(yè)經(jīng)營的主要特征。從量價利潤率三要素模型來看，價格是主要拖累項，量是主要拉動項，工業(yè)企業(yè)營收利潤率較去年同期基本持平。
從營收利潤率的角度來看，2024年1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.41%，較1-5月回升較多.較去年同期基本持平，營收利潤率逐步回升也較符合季節(jié)性特征。此外，二季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升至74.9%，帶來一定的規(guī)模效應(yīng)降低產(chǎn)品的單位成本。據(jù)我們測算，6月當月工業(yè)營收利潤率為6.51%，分行業(yè)來看，6月當月制造業(yè)營收利潤率約為5.54%較前值有所回升，但相較采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)仍然偏低。
從價格的角度來看，6月份PPI降幅有所收窄，工業(yè)品價格的修復(fù)對企業(yè)利潤的拖累作用有所收窄。2024年6月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6個百分點，環(huán)比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.2%。
我們認為，有效需求不足仍是當前工業(yè)企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)、若大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策能夠落地加快釋放市場空間，基建和地產(chǎn)三大工程實物工作量落地，則對工業(yè)企業(yè)的盈利有一定積極支撐作用，從而適應(yīng)和發(fā)揮供給先行、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能先行的有利條件，將供給進一步轉(zhuǎn)化為盈利，穩(wěn)固工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)態(tài)勢。我們預(yù)計，在基數(shù)作用下2024年下半年利潤增速呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，預(yù)計全年增速或為0.8%。
裝備制造利潤維持高增，上游原材料降幅繼續(xù)收窄應(yīng)關(guān)注
裝備制造業(yè)利潤保持高速增長，成為工業(yè)企業(yè)利潤增長的重要引擎。上半年，裝備制造業(yè)利潤同比增長6.6%，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長2.2個百分點，對規(guī)上工業(yè)利潤增長的貢獻率超六成。裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為35.0%，同比上升1.0個百分點。智能手機、集成電路、新能源汽車等高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)銷較快增長，造船業(yè)競爭力提升訂單有支撐。制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進，新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大，大規(guī)模設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，對裝備制造業(yè)需求及利潤有積極支撐。
量價回升邏輯支撐上游原材料加工業(yè)利潤降幅收窄，我們認為其利潤增長恢復(fù)彈性值得關(guān)注，未來或?qū)⑦M一步傳導(dǎo)至上游資源品行業(yè)。隨著大規(guī)模設(shè)備更新等政策措施落地顯效，鋼材市場預(yù)期向好、價格回升，二季度鋼鐵行業(yè)利潤實現(xiàn)較快增長，扭轉(zhuǎn)了鋼鐵行業(yè)一季度全行出口性價比紅利支撐消費品出口向好，以及擴內(nèi)需促消費政策深入實施帶動內(nèi)需消費平穩(wěn)修復(fù)，同時在去年同期低基數(shù)作用下，消費品制造業(yè)利潤增速保持較高讀數(shù)，但邊際有所回落。1-6月份，消費品制造業(yè)利潤同比增長10.0%，增速比1-5月份有所回落，其中化纖、造紙、文教工美、紡織、農(nóng)副食品、印刷、酒飲料茶、食品制造行業(yè)表現(xiàn)積極。
供給快于需求庫存被動沖高，上游原材料加工業(yè)值得關(guān)注
2024年6月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長4.7%，較前值3.6%大幅沖高，供給快于需求被動壘庫較為明顯。我們認為，由于工業(yè)穩(wěn)增長供給先行，但需求端如消費、地產(chǎn)投資等仍有較大恢復(fù)空間，使得庫存被動沖高。我們繼續(xù)提示，當前庫存周期呈現(xiàn)平坦化、跳躍化的新形態(tài)，若需求端政策能夠及時落地發(fā)力則庫存有望回落，反之若需求不足而供給繼續(xù)發(fā)力則庫存將繼續(xù)被動沖高。
從庫存結(jié)構(gòu)上看，上游原材料加工業(yè)實際庫存分位數(shù)相對較低，去庫相對徹底使得供給相對剛性，在大規(guī)模設(shè)備更新等中游制造需求持續(xù)擴張支撐下，上游原材料加工業(yè)利潤回升向好趨勢或有望延續(xù)。
截至最新分行業(yè)庫存數(shù)據(jù)（5月），皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和黑色金屬礦采選業(yè)實際庫存分位數(shù)低于10%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)的實際庫存分位數(shù)低于20%，儀器儀表制造業(yè)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、汽車制造、食品制造業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)則低于30%。
根據(jù)我們前期報告《如何看待蛻變中的庫存周期——中國庫存周期的新形態(tài)與新思考》中構(gòu)建的MPI工業(yè)庫存前瞻指數(shù)對2024年庫存周期的預(yù)測來看，2024年內(nèi)或總體呈現(xiàn)振蕩補庫趨勢，補庫斜率呈現(xiàn)平坦化特征
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