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事件：1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比3.5%，前值3.4%。其中：6月同比增3.6%，前值0.7%。
　　核心觀點(diǎn)：6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的變化在于：價(jià)格（PPI）降幅收窄帶動(dòng)企業(yè)盈利、名義庫(kù)存有所改善，但宏觀和微觀、外需和內(nèi)需“溫差”仍存，壓力仍大。結(jié)構(gòu)上看，出口鏈、設(shè)備制造相關(guān)行業(yè)景氣度仍高，可選消費(fèi)、地產(chǎn)、以及行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)領(lǐng)域仍然偏弱。往后看，維持此前判斷：2024年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比中樞大概率維持正增，但下半年可能以震蕩為主。此外，企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)公布偏晚，但跟此前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信號(hào)一致，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)亟待更多組合拳，尤其是地產(chǎn)端、財(cái)政端，再降準(zhǔn)降息也仍可期。
　　1、整體看，1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)中小升，其中：6月同比增3.6%、前值0.7%，低基數(shù)外，營(yíng)收利潤(rùn)率回升也是重要支撐，背后主要是PPI降幅收窄、季節(jié)因素影響。具體看，1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增3.5%、前值3.4%，低基數(shù)仍是主要支撐（2023年1-6月同比-16.8%）；其中：6月同比增3.6%，前值增0.7%；按照我們測(cè)算，6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比增14.7%，2021-2023年、2017-2019年同期環(huán)比均值分別為4.9%、10.8%。歸因看，6月利潤(rùn)增速回升，除基數(shù)仍低外，PPI降幅收窄、季節(jié)因素帶動(dòng)營(yíng)收利率潤(rùn)回升也是重要支撐。如果按照“利潤(rùn)=營(yíng)收*利潤(rùn)率”的分析框架：
　　>營(yíng)收方面，1-6月同比增2.9%、持平前值，意味著6月?tīng)I(yíng)收同比也為2.9%左右、前值3.8%。進(jìn)一步，如果將營(yíng)收按量、價(jià)拆分：6月工業(yè)增加值同比5.3%、前值5.6%，PPI同比-0.8%、前值-1.4%，指向6月?tīng)I(yíng)收中量的支撐和價(jià)的拖累均有所弱化。
　　>利潤(rùn)率方面，1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.41%，相比1-5月提高0.22個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年6月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率平均回升0.14個(gè)百分點(diǎn)）；但絕對(duì)值持平2010年以來(lái)同期次低（高于2013年同期的5.40%）。
　　2、綜合看，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的核心變化在于：價(jià)格（PPI）降幅收窄帶動(dòng)企業(yè)盈利、庫(kù)存有所改善，但“溫差”仍存、壓力仍大。其中：1）宏觀和微觀仍有“溫差”，包括價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、企業(yè)利潤(rùn)率延續(xù)低位，私企回款周期仍長(zhǎng)，企業(yè)實(shí)際補(bǔ)庫(kù)意愿偏弱等；2）外需和內(nèi)需仍有“溫差”，包括出口鏈景氣度仍然偏高，內(nèi)需相關(guān)的地產(chǎn)、消費(fèi)約束仍強(qiáng)等。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)亟待更多組合拳，尤其是地產(chǎn)端、財(cái)政端，再降準(zhǔn)降息也仍可期。
　　3、往后看，維持此前判斷：2024年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比中樞大概率轉(zhuǎn)正，但下半年可能以震蕩為主?；鶖?shù)回升以外，影響因素有三：1）按照我們的模型推演，PPI降幅收窄最快的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，年內(nèi)可能延續(xù)小幅負(fù)增，意味著價(jià)格因素對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)率拖累收窄最快的時(shí)間也已過(guò)去；2）按照季節(jié)性推演，7-12月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率可能步入震蕩區(qū)間，難再單邊上行；3）按照我們預(yù)測(cè)，下半年工業(yè)生產(chǎn)可能穩(wěn)中小降，意味著數(shù)量因素對(duì)營(yíng)業(yè)收入的支撐可能進(jìn)一步弱化。
　　4、結(jié)構(gòu)看，關(guān)注上下游、分行業(yè)、庫(kù)存端、所有制、杠桿率等5大信號(hào)。
　　1）上下游看：上游原材料、中游設(shè)備制造利潤(rùn)占比續(xù)升，上游采掘、下游消費(fèi)、公用事業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)降。1-6月上游（采掘+原材料）利潤(rùn)占比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至38.8%，其中：采掘行業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)降0.7個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，可能跟原油、鐵礦石等價(jià)格波動(dòng)有關(guān)；原材料加工行業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)升0.4個(gè)百分點(diǎn)至21.2%。中游設(shè)備制造行業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)升1.2個(gè)百分點(diǎn)至33.5%，仍跟交運(yùn)設(shè)備、通信電子、汽車等行業(yè)出口景氣、需求偏強(qiáng)、利潤(rùn)延續(xù)高增有關(guān)。下游消費(fèi)品制造相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)降0.5個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，跟社零消費(fèi)走弱信號(hào)一致。公用事業(yè)利潤(rùn)占比續(xù)降0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.3%，可能跟“迎峰度夏”、煤價(jià)階段性上漲進(jìn)而侵蝕電力熱力行業(yè)利潤(rùn)有關(guān)。
　　2）分行業(yè)看：6月需求仍然偏弱，其中：出口鏈、設(shè)備制造等仍有韌性，可選消費(fèi)、地產(chǎn)、以及行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)領(lǐng)域景氣度仍然偏弱。
　　>剔除價(jià)格的銷售數(shù)量更能體現(xiàn)真實(shí)需求變化，6月39個(gè)行業(yè)中，銷售數(shù)量?jī)赡陱?fù)合增速為正的為22個(gè)，2-5月分別為24個(gè)、10個(gè)、25個(gè)、21個(gè)，指向6月真實(shí)需求延續(xù)震蕩、需求不足仍是核心約束。
　　>如果以剔除價(jià)格的銷售數(shù)量增速來(lái)衡量行業(yè)景氣度，銷售數(shù)量?jī)赡陱?fù)合增速偏高的行業(yè)包括：交運(yùn)設(shè)備、燃?xì)馍a(chǎn)、儀表儀器、油氣開(kāi)采、化工、電力熱力、電子通信、專用設(shè)備、汽車制造、化纖、電氣機(jī)械等，多數(shù)行業(yè)也跟出口和外需相關(guān)；銷售數(shù)量偏低的行業(yè)仍然集中在可選消費(fèi)、地產(chǎn)領(lǐng)域，包括：文體用品、皮革制鞋、紡服、非金屬采礦、有色采礦、印刷、家具制造、非金屬礦物制品、木材加工、醫(yī)藥等。
　　>利潤(rùn)增速角度看，39個(gè)細(xì)分行業(yè)中，6月利潤(rùn)兩年復(fù)合增速維持正增的共16個(gè)，其中：漲幅靠前的行業(yè)主要集中在原材料加工、設(shè)備制造相關(guān)行業(yè)，包括：黑色冶煉（126.9%）、有色冶煉（44.9%）、交運(yùn)設(shè)備（30.2%）、通信電子（23.3%）、電力熱力（23.2%）、專用設(shè)備（19.0%）；跌幅靠前的行業(yè)包括：非金屬礦物