>> 信達證券-流動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：如何看待降息后MLF操作的意義與DR007的抬升？-240728
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
大小： |
1727KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李一爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
貨幣市場：本周央行公開市場凈回籠流動性682.5億元。周一資金利率跟隨7DOMO下調(diào)而回落，周二周三公開市場大幅凈回籠，資金面邊際收斂，周四央行額外開展2000億MLF操作且利率調(diào)降20BP，逆回購也轉(zhuǎn)為大額凈投放，但跨月因素影響下，DR007升至1.92%，而隔夜利率有所回落。
質(zhì)押式回購成交量全周日均成交上升0.32萬億至6.42萬億，質(zhì)押式回購整體規(guī)模持續(xù)上行至10萬億以上。大行凈融出在上半周的回升后維持高位，股份行周二后持續(xù)回升，城商行先升后降規(guī)模大致平穩(wěn)，銀行剛性凈融出在上半周快速回升后下半周升幅收窄。非銀方面，貨幣基金與理財產(chǎn)品融出先降后升整體變化有限，而主要非銀機構(gòu)融入持續(xù)增加，新口徑資金缺口指數(shù)震蕩下行，從上周五的9646回落至8143。各類機構(gòu)跨月進度與20-23年同期均值水平接近，且快于過去兩年同期。
本周7天OMO和LPR的調(diào)降以及額外的MLF操作，是央行貨幣政策框架調(diào)整的重要組成部分。MLF作為補充流動性的工具與其作為中期利率錨的角色存在一定的矛盾。在存單利率持續(xù)偏離MLF利率的背景下，二者差距需要收斂，如果MLF繼續(xù)作為政策利率，其調(diào)降可能會使長端利率的預(yù)期變化，但如果大幅縮量帶來基礎(chǔ)貨幣的回籠又會對資金面帶來壓力。
央行在15日對MLF利率按兵不動，在22日調(diào)降OMO利率10BP引導(dǎo)LPR下調(diào)，坐實OMO的政策利率地位，在25日的額外操作時即可突出MLF的市場屬性，相較于OMO利率下降更多以降低銀行負債成本，同時又向市場傳達其不具有政策信號含義從而減輕其對長端利率的影響。因此，OMO利率的下調(diào)可能是Q2GDP不及預(yù)期后的臨時起意，但周四額外的MLF更有可能是預(yù)先設(shè)計好的路徑，后續(xù)MLF延后至25日可能成為常態(tài)，而本次操作的規(guī)模已考慮了下個月的到期甚至是央行賣出國債，可能并非因為權(quán)益市場下行等因素要在OMO降息后傳遞更多的寬松意涵，唯一的差別可能是央行借由OMO利率的調(diào)降擴大了MLF利率的降幅。
盡管OMO降息后DR007一度降至1.7%附近，但MLF降息后DR007反而有所回升，使得市場擔(dān)憂出現(xiàn)以往降息后資金利率反而收緊的情形，但以往的情況都發(fā)生在央行在降息前就引導(dǎo)DR007明顯低于OMO利率從而引導(dǎo)存款利率調(diào)降，但本次降息前并未出現(xiàn)這種情況，本周機構(gòu)行為也并未顯示出異常的信號，因此周四后DR007的抬升更可能受到跨月因素影響。本周DR007相較于降息后OMO利率的偏離確實高于過去幾個月末，這可能顯示央行對于資金利率波動容忍度的上升，《金融時報》受訪專家提示若未來MLF操作延后，MLF月中到期加之稅期影響可能使金融機構(gòu)面臨流動性管理的新考驗，態(tài)度相較前期似乎也更趨中性，盡管其也提到可能通過臨時逆回購操作應(yīng)對，但這可能也意味著市場波動的加大，后續(xù)仍需密切關(guān)注。
下周國債累計繳款規(guī)模750億元，地方債計劃繳款規(guī)模2571億元，凈繳款規(guī)模由本周的-162億元上升至2023億元。7月國債凈融資4310億元，較6月下降467億元，我們預(yù)計8月國債發(fā)行規(guī)模約1.0萬億，凈融資4500億元左右，較7月上升約150億。7月地方債凈融資1911億元，較6月下降349億；新增專項債發(fā)行2815億元，仍慢于計劃的3191億元；1-7月新增一般債、新增專項債累計發(fā)行3710億元、17749億元，完成全年限額的52%、46%，仍在偏低水平。目前各省市披露的8月新增專項債計劃發(fā)行5441億，較此前三季度計劃中的7296億明顯下降。綜合來看，8月地方債發(fā)行規(guī)模約為1.12萬億，考慮到期規(guī)模3804億元后，我們預(yù)計8月地方債凈融資規(guī)模約7430億元，較7月上升約5500億。8月政府債發(fā)行規(guī)?；蜻_到2.16萬億，凈融資規(guī)模接近1.2萬億，凈融資壓力較6-7月明顯抬升，但仍低于5月。
下周逆回購到期規(guī)模下降至9847.5億元；政府債凈繳款上升且主要集中在前半周，跨月因素可能也將帶來擾動，考慮央行對資金面波動的容忍度或有所抬升，不排除波動加大的可能，但大幅收緊的概率也相對有限。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率下行6.5BP至1.90%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模上升至8018億元，償還規(guī)模上升至7854億元，存單凈融資規(guī)模下降至164億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別凈融資266億元、66億元、-186億元、35億元；1Y期存單發(fā)行占比持平上周于54%。下周存單到期規(guī)模約2444億元，較本周大幅下降5410億元。除國有行存單發(fā)行成功率較上周小幅回落外，其余銀行均回升，各類銀行存單發(fā)行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差繼續(xù)收窄。本周非銀對存單的偏好有所上升，但股份行需求增加的幅度更大，存單供需相對強弱指數(shù)先降后升，全周下行3.8pct至15.3%。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率持續(xù)回落，國股3M、6M期利率全周分別下行24BP、13BP至1.35%、1.10%。
債券交易情緒跟蹤：本周債券市場表現(xiàn)強勢。交易型機構(gòu)增持債券意愿大幅升溫，其中基金公司對長端和超長端利率債的增持意愿大幅上升，對信用債、存單和二永債的增持意愿小幅增加，其他產(chǎn)品同樣對長端和超長端國債政金債的增持意愿明顯上升，其他機構(gòu)對中短期限政金債和存單的增持規(guī)模上升
|
|
