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大類資產(chǎn)配置：1）美國消費(fèi)者收支“入不敷出”的現(xiàn)象可能成為下半年美國經(jīng)濟(jì)的壓力所在，美國年內(nèi)降息可期，但美元仍傾向強(qiáng)勢，從美債和美元同源可以作為韌性佐證。2）通脹、就業(yè)和匯率是日本加息、日元升值短期內(nèi)的三重激勵，日本央行上半年的“鴿派加息”與美聯(lián)儲寬松政策傾向的結(jié)合，短期內(nèi)難以顯著改善美元兌日元套息交易（carry trade）難題。3）降息交易帶來金價(jià)短期反復(fù)橫跳，短期并不是最佳配置窗口，全球央行購金的定價(jià)行為才是金價(jià)長期制勝的錨。4）整體來講美債勝率強(qiáng)于美股，美股比日本短期內(nèi)性價(jià)比稍高，不過美股結(jié)構(gòu)上后續(xù)更側(cè)重中小盤，日元匯率窗口期過后日元貶值方向利好日股，日股主打海外消費(fèi)降級的餐飲消費(fèi)品+本土受益于貶值促銷量的高端消費(fèi)品。
　　7月復(fù)盤：尋底仍在持續(xù)。1）7月市場先后出現(xiàn)兩波調(diào)整，大盤價(jià)值相對占優(yōu)，價(jià)值整體優(yōu)于成長，大盤整體優(yōu)于小盤；2）截至7月26日，31個一級行業(yè)僅5個上漲，軍工、非銀領(lǐng)漲一級行業(yè)；3）賺錢效應(yīng)仍不佳，但相對6月邊際改善，成交額持續(xù)縮量，外資流出；4）七月下旬再度開啟高低切。
　　A股大勢：尋底到磨底，悲觀情緒進(jìn)一步出清。1）分母端，低估值有望提振風(fēng)偏。剔除PB異常值樣本后，當(dāng)前絕對估值水平僅高于2008年11月、2012年2月和2024年2月，但估值位于滾動三年5%以下分位數(shù)的個股占比顯著高于今年2月底部。2）分子端，營收利潤率邊際改善，補(bǔ)庫趨勢有望延續(xù)。2024年1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)中有升，營業(yè)收入利潤率的季節(jié)性回升是6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)好的重要原因。工業(yè)企業(yè)延續(xù)補(bǔ)庫趨勢，產(chǎn)成品庫存同比增速較上月進(jìn)一步提升1.1pct，1-6月累計(jì)同比增速4.7%，工業(yè)企業(yè)杠桿率提升，但從擴(kuò)張速度自身的季節(jié)性特征看，弱于往年同期，國央企仍具備擴(kuò)杠桿空間。
　　關(guān)于設(shè)備更新與消費(fèi)換新：1+N體系形成，核心受益方向包括機(jī)械、船舶、汽車、家電，高端制造業(yè)勝率存在提升空間。投放方向看，3000億左右資金包含三個部分：1）1480億超長期特別國債大規(guī)模設(shè)備更新專項(xiàng)資金用于“優(yōu)化設(shè)備更新項(xiàng)目支持方式”與“老舊船舶報(bào)廢更新”；2）1500億超長期特別國債用于農(nóng)機(jī)、營運(yùn)類柴油車、個人消費(fèi)者低排放標(biāo)準(zhǔn)車輛與老舊新能源車、新能源公交車與動力電池、家電以舊換新、地方提升消費(fèi)換新能力6個領(lǐng)域；3）275億中央財(cái)政資金用于廢棄電器與電子產(chǎn)品回收。核心受益行業(yè)包括涉及多細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)械(通用&專用設(shè)備)、終端需求側(cè)有拉動的汽車(乘用車、商用車)、資金來源確定性高且補(bǔ)貼力度大的船舶、政策驅(qū)動營收穩(wěn)健增長的家電。
　　關(guān)于紅利資產(chǎn)：自下而上甄選“紅利+”資產(chǎn)。1)紅利內(nèi)部出現(xiàn)分化，低波類策略穩(wěn)健，融入質(zhì)量因子的策略7月大幅跑輸，煤炭本輪調(diào)整較為顯著背后的核心原因在于股息率觸及近三年30%分位數(shù)以下，且受未來業(yè)績影響，前向股息率較當(dāng)前吸引力不強(qiáng)；2）紅利從普漲到分化背后是增量資金的缺位，ETF戰(zhàn)略加倉強(qiáng)度不及2月中，銀行、煤炭行業(yè)北向資金各自凈流出20億左右，但ETF份額仍在穩(wěn)健提升，長期配置邏輯相對堅(jiān)實(shí)。參考美日機(jī)構(gòu)化、被動化權(quán)重抬升，維持“紅利為基”底倉判斷；3）機(jī)構(gòu)配置擁擠度視角下，傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)仍有長期增配空間，具備分紅提升邏輯的企業(yè)（大眾品、紡服等）籌碼結(jié)構(gòu)邊際改善；4）自下而上甄選紅利資產(chǎn)，公用事業(yè)、AH股息率溢價(jià)視角下甄選銀行、港股央企紅利、大消費(fèi)領(lǐng)域中有ROE支撐、現(xiàn)金流和未分配利潤改善的個股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性；海外局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)；文中列舉的個股僅作為復(fù)盤梳理，不作為投資推薦的依據(jù)。