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今年以來已落地兩次LPR下調(diào)、一次政策利率下調(diào)和新一輪存款掛牌利率下調(diào)，同時去年兩次LPR、政策利率下調(diào)和三輪存款掛牌利率下調(diào)也持續(xù)影響今年銀行息差，本篇報(bào)告將詳細(xì)測算去年和今年以來利率政策對于各家上市銀行24年、25年息差的影響。
　　LPR報(bào)價下調(diào)：2024年初至今1年期LPR累計(jì)下調(diào)10bp、5年期LPR累計(jì)下調(diào)35bp，預(yù)計(jì)對上市銀行24年、25年息差負(fù)面影響分別約為4.0bp、7.3bp，國有大行按揭占比以及長期限貸款占比更高，因此受到負(fù)面影響相對更大。
　　存款掛牌利率下調(diào)：2024年7月25日，四大行再次下調(diào)存款掛牌利率，其中，活期存款利率下調(diào)5bp，1年及以內(nèi)定期存款掛牌利率下調(diào)10bp，2年及以上定期存款掛牌利率下調(diào)20bp，預(yù)計(jì)本輪存款掛牌利率下調(diào)對上市銀行24年、25年息差正貢獻(xiàn)分別約3.8bp、2.0bp。
　　MLF利率下調(diào)：今年以來，中長期市場利率長期偏離MLF利率，央行貨幣政策利率調(diào)節(jié)重心也逐步轉(zhuǎn)向逆回購利率。2024年7月22日，7天逆回購利率下調(diào)10bp；7月25日，MLF操作報(bào)價下調(diào)20bp，后續(xù)MLF利率下調(diào)或?qū)⑦M(jìn)一步傳導(dǎo)至銀行金融投資收益率和主動負(fù)債成本率。（1）金融投資：預(yù)計(jì)MLF調(diào)降20bp后，上市銀行24年、25年生息資產(chǎn)收益率將分別受到1.3bp、1.1bp的負(fù)面影響；（2）主動負(fù)債：預(yù)計(jì)上市銀行24年、25年計(jì)息負(fù)債收益率將分別改善3.3bp、1.2bp。綜合來看，由于金融投資短期限占比低而主動負(fù)債短期限占比高，因此MLF下調(diào)對金融投資收益率負(fù)面影響更多滯后在25年反映，對主動負(fù)債成本率改善主要在24年體現(xiàn)。預(yù)計(jì)總體對上市銀行24年、25年息差影響分別約+1.9bp、+0.02bp。
　　綜合來看，預(yù)計(jì)今年以來各利率政策總體將對24年、25年上市銀行息差帶來+1.7bp、-5.3bp的影響。同時，考慮到去年兩次LPR下調(diào)、兩次MLF利率下調(diào)、以及三輪存款掛牌利率下調(diào)影響也將持續(xù)，將以上影響均納入考量后，預(yù)計(jì)2023年以來各項(xiàng)利率政策對上市銀行24年、25年息差影響分別約+3.8bp、-3.3bp。
　　投資建議：近期央行政策利率與銀行存款利率集中下調(diào)，顯示貨幣政策重點(diǎn)回歸穩(wěn)增長。美元利率和匯率逐漸見頂，匯率和利率政策兩難格局或?qū)⒈淮蚱?，政策加碼及海外資金回流的環(huán)境下，A股資產(chǎn)將逐漸變得有吸引力，銀行板塊表現(xiàn)將逐步回歸基本面。個股方面，資產(chǎn)質(zhì)量是勝負(fù)手，再考慮到風(fēng)格的不確定性，建議區(qū)域、股份、大行均選擇資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)的銀行，同時也會對應(yīng)成長、復(fù)蘇和紅利三個方向。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；財(cái)政政策力度不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期；暫未考慮手工補(bǔ)息整改和按揭貸款利率調(diào)整影響。