久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

近年來，資本市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的討論頗多，對(duì)不良風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也持續(xù)壓制著銀行板塊估值，本篇報(bào)告是我們2022年3月31日發(fā)布資產(chǎn)質(zhì)量專題《新起點(diǎn)、新征程，把握質(zhì)地優(yōu)、撥備足的好銀行》的續(xù)篇。站在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新周期，我們著重聚焦三大問題：1）2020年以來上市銀行不良周期和上一輪有何不同？2）房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊還會(huì)延續(xù)嗎？3）對(duì)標(biāo)美國、日本兩大經(jīng)濟(jì)體，地產(chǎn)后周期銀行股表現(xiàn)如何？對(duì)我們又有何啟發(fā)。
　　與2012-2016這輪不良規(guī)模性暴露周期相比，2020年以來上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期呈現(xiàn)三大不同：1）上一輪存量不良化解是相對(duì)徹底的，2018年以來上市銀行撥備計(jì)提更前瞻、更充分；2）在愈發(fā)從嚴(yán)、更為精準(zhǔn)的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，兩輪周期下銀行所處的資產(chǎn)質(zhì)量底子遠(yuǎn)不相同；3）不良風(fēng)險(xiǎn)根源于銀行的資產(chǎn)投放，這也是由不同階段經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能決定的。2020年以來不良承壓的著力點(diǎn)是房地產(chǎn)，其特殊性使得銀行能夠以時(shí)間換空間。定量測(cè)算上市銀行可穩(wěn)定消化高于2023年約30%、高于2010年以來年均水平約20%的不良生成水平（約0.7%），這意味著盡管不良生成上行壓力依然存在，但只要不存在風(fēng)險(xiǎn)積聚、沒有短期難遏制的不良大幅暴露，銀行就足以通過自身能力消化不良。
　　我們也一再強(qiáng)調(diào)，中央層面對(duì)金融安全問題是高度重視、也是不可動(dòng)搖的。國常會(huì)定調(diào)地產(chǎn)問題關(guān)乎金融穩(wěn)定大局，這也就意味著銀行業(yè)的“基石”資產(chǎn)是有底、有保障的，只要不額外集中式新增風(fēng)險(xiǎn)，銀行股估值也就不應(yīng)該再受制于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇的潛在擔(dān)憂。本輪地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露根源于約束性政策下流動(dòng)性收縮加速房企出險(xiǎn)；銀行基于風(fēng)險(xiǎn)審慎的個(gè)體最優(yōu)策略收縮授信，但反過來誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到“優(yōu)等生”房企乃至潛在更大面積信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。2023年7月政治局會(huì)議定調(diào)“房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，今年4月再提出“消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房”，政策開始聚焦需求側(cè)發(fā)力，這是從根源上應(yīng)對(duì)地產(chǎn)銷售、投資下降螺旋，瓦解房地產(chǎn)鏈?zhǔn)斤L(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)難以斷定完全出清，徹底消化也不是一朝一夕的事，政策層面優(yōu)先確保守住風(fēng)險(xiǎn)底線，而后再給予合理時(shí)間讓銀行“有序消化存量不良、嚴(yán)格把控增量風(fēng)險(xiǎn)”。因此，我們更重要的是去把握銀行所面臨的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露峰值是否過去、邊際壓力有無明顯改善、中期維度是否會(huì)影響上市銀行的利潤表，這些問題才是關(guān)鍵。
　　因此，基于四大維度定量來看，我們認(rèn)為上市銀行不良上行壓力的最大階段已經(jīng)過去：
　　1）融資層面：增量風(fēng)險(xiǎn)暴露擔(dān)憂告一段落。2023年來房企債務(wù)違約已明顯回落，相較此前集中、連續(xù)暴露，當(dāng)前更呈現(xiàn)個(gè)體、零散特征，且集中在已出險(xiǎn)房企上（2020以來累計(jì)約50家房企出現(xiàn)信用債違約，而其中8成發(fā)生在2022年及以前）?；诔鲭U(xiǎn)房企合同負(fù)債及賬面現(xiàn)金，估算保交房資金缺口約8000億元，從白名單項(xiàng)目已審批貸款來看，若順利推進(jìn)已可覆蓋所需資金。
　　2）對(duì)公地產(chǎn)不良層面：頭部銀行或已進(jìn)入暴露后的存量化解階段。2023年上市銀行對(duì)公地產(chǎn)不良率4.3%，多家銀行不良率已環(huán)比回落。根據(jù)兩種方式估算（①已出險(xiǎn)房企銀行用信規(guī)模占比；②房地產(chǎn)開發(fā)新增國內(nèi)貸款及余額變化估算涉及十六條展期貸款），出險(xiǎn)房企總不良暴露約10-14%。而以數(shù)據(jù)披露較為充分的招行估算，2020年以來地產(chǎn)不良加回累計(jì)處置、疊加主體違約但未下遷部分合計(jì)已超12%，存量風(fēng)險(xiǎn)暴露或已接近尾聲。
　　3）零售按揭不良層面：穩(wěn)房價(jià)利好按揭風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定。當(dāng)前按揭不良率約0.5%，較此前約0.3%有所抬升，主要源自居民收入預(yù)期承壓下部分客戶本息出現(xiàn)逾期有關(guān)。對(duì)比海外，目前我國房價(jià)調(diào)整或已與國外地產(chǎn)危機(jī)中最大跌幅相近（平均約31%）。由于我國個(gè)人無限連帶責(zé)任制度，居民違約成本較高；同時(shí)我國居民需求主要體現(xiàn)為自主剛需或改善需求，只要不出現(xiàn)無法交付的信用風(fēng)險(xiǎn)或房價(jià)斷崖式下跌的極端情形，按揭大幅違約概率相對(duì)有限。
　　4）定價(jià)層面：估算利率調(diào)整對(duì)銀行息差影響約2bps。綜合考慮公積金貸款利率下調(diào)、商轉(zhuǎn)公及按揭利率取消下限，估算對(duì)銀行息差沖擊1.9bps；若額外考慮到存量房貸利率仍高于新發(fā)放利率，假設(shè)伴隨置換，全部存量房貸利率再下調(diào)30bps，將影響銀行息差約4bps。
　　放眼海外，對(duì)標(biāo)美國、日本兩大經(jīng)濟(jì)體的地產(chǎn)周期，政策明確化解、積極采取措施均是銀行估值筑底的前瞻信號(hào)，我們認(rèn)為兩類銀行將受益實(shí)現(xiàn)本輪地產(chǎn)預(yù)期改善帶來的估值修復(fù)：
　　1）地產(chǎn)輿情蔓延階段銀行估值普遍承壓、隨著風(fēng)險(xiǎn)暴露銀行估值快速回落（如美國2004-2009年P(guān)B由2.3倍降至0.6倍；日本1997-02年P(guān)B由2倍以上降至0.8倍）；而在風(fēng)險(xiǎn)化解階段，政策明確出臺(tái)化解方案是估值筑底向上的前瞻信號(hào)，伴隨風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)改善、盈利修復(fù)，估值迎來回升（如美國2009年《復(fù)蘇與再投資法案》推出后，銀行PB由0.6倍回升至1倍以上；日本2002年提出三年內(nèi)不良減半目標(biāo)，PB由0.8倍回升至約2倍）。
　　2）在估值修復(fù)階段，基本面分化是影響不同類型銀行估值修復(fù)節(jié)奏的核心。如美國的分化源