>> 東興證券-銀行行業(yè)報(bào)告：穩(wěn)增長、保息差目標(biāo)下，存貸款同步降息-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：政策利率、LPR、存款相繼降息，釋放穩(wěn)增長、保息差的積極信號(hào)。
7月22日，央行推出4條重磅操作，貨幣政策框架調(diào)整邁出重要一步。（1）將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，并將操作利率下調(diào)10BP至1.70%。（2）7月份1年、5年以上LPR均下降10BP至3.35%、3.85%。（3）對(duì)有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。（4）同步下調(diào)各期限SLF利率10BP。
7月25日，國有大行下調(diào)存款掛牌利率，定期存款利率降幅10-40BP。
7月25日，央行下調(diào)1年期MLF中標(biāo)利率20BP至2.30%。
點(diǎn)評(píng)：
三中全會(huì)后、穩(wěn)增長訴求增強(qiáng)，降息體現(xiàn)“以我為主”政策思路。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有一定下滑壓力，內(nèi)需不足問題依然突出。三中全會(huì)指出要“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，穩(wěn)增長訴求有所增強(qiáng)。此時(shí)降息體現(xiàn)了央行“以我為主”的政策思路。
新貨幣政策框架逐步明確：以7天OMO利率為主要政策利率，LPR定價(jià)錨切換，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。6月潘行長在陸家嘴論壇闡釋了貨幣政策框架演進(jìn)思路，指出“未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能；逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系?！薄ⅰ俺掷m(xù)改革完善LPR，針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量”。7月金融時(shí)報(bào)《LPR或迎改進(jìn)！》提到“可以考慮借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，用類似SOFR的短端市場利率作為浮動(dòng)貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)?！北局苎胄行紝?天逆回購操作由此前的“利率招標(biāo)”調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，并將操作利率下調(diào)10BP至1.70%，凸顯了7天OMO利率的政策利率地位。LPR同步下調(diào)10BP，意味著LPR定價(jià)錨由MLF利率切換至7天OMO利率。MLF利率亦跟進(jìn)下調(diào)20BP，體現(xiàn)了由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。我們認(rèn)為，全面降息釋放了穩(wěn)增長的積極信號(hào)，有助于提振實(shí)體信貸需求。
階段性減免MLF操作質(zhì)押品，旨在推動(dòng)MLF工具退出、緩釋長端利率下行壓力。央行對(duì)有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。一方面，是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)賣出中長期債券，短期內(nèi)增加二級(jí)市場長債供給、緩釋長端利率下行壓力；另一方面，也有助于推動(dòng)MLF工具退出。
國有大行存款掛牌利率下調(diào)開啟新一輪存款降息，長期限存款降幅更大。距離上一輪掛牌利率調(diào)整（2023年12月）已過去超半年。其中，活期存款利率下調(diào)5BP至0.15%；3個(gè)月、6個(gè)月、1年期定存下調(diào)10BP至1.25%、1.35%、1.45%；2年期、3年期定存下調(diào)20BP至1.45%、1.75%；5年期定存下調(diào)40BP至1.8%。期限越長降幅越大，定期存款掛牌利率全部降至2%以下。按國有行23年末存款期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)測算，本輪存款掛牌利率加權(quán)降幅約10BP。而資產(chǎn)端，相同階段新發(fā)放企業(yè)貸款利率、新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率、10年期國債收益率降幅分別為10BP、48BP、38BP。可見存款利率降幅仍顯著小于資產(chǎn)端，從呵護(hù)銀行息差、維持銀行合理利潤和金融體系穩(wěn)定的角度出發(fā)，后續(xù)存款定價(jià)仍有下調(diào)空間。
對(duì)銀行息差影響：存款掛牌利率下調(diào)有望對(duì)沖LPR調(diào)降對(duì)息差的影響。我們測算，此次存款掛牌利率緊跟政策利率、LPR調(diào)降，能夠緩釋銀行息差收窄壓力。以國有行為例，測算本次LPR調(diào)降對(duì)24年息差影響約1.2BP；在不考慮存款結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提下，測算本次存款掛牌利率下調(diào)大約提振24年凈息差1.6BP。
投資策略：貨幣政策新框架落地，兼顧穩(wěn)增長、保息差政策目標(biāo)。本周政策利率、LPR、存款相繼降息，基本明確了7天OMO利率的政策利率地位，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，并優(yōu)化完善LPR報(bào)價(jià)，貨幣政策新框架基本落地，降息釋放了穩(wěn)增長、保息差的積極信號(hào)。
當(dāng)前，在有效需求不足的背景下，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有所放緩；資產(chǎn)端利率下行和負(fù)債端定期化因素共同驅(qū)動(dòng)息差收窄；量縮價(jià)減之下，銀行業(yè)績?cè)鏊俣唐陔y言改善；但積極因素也在增多，包括存款成本改善進(jìn)程有望加快，地產(chǎn)政策優(yōu)化和地方化債推進(jìn)之下，潛在不良?jí)毫呺H改善等。中長期來看，當(dāng)前利率中樞趨勢下行，資產(chǎn)荒壓力預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)，高股息紅利資產(chǎn)配置價(jià)值突出。在被動(dòng)基金擴(kuò)容、以及引導(dǎo)中長期資金入市的背景下，資金面有較強(qiáng)支撐，看好板塊配置價(jià)值。
個(gè)股建議：（1）區(qū)域信貸需求好、主動(dòng)投放和定價(jià)能力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、業(yè)績確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)中小行。（2）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，市場低風(fēng)險(xiǎn)偏好階段，可持續(xù)關(guān)注高股息個(gè)股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向或力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致行業(yè)盈利下臺(tái)階；地產(chǎn)和地方城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大面積暴露引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等
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