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行業(yè)事件
　　2024年7月25日，六家國有大行官網(wǎng)下調(diào)存款掛牌利率，其中活期、1年及以下定期、2-5年定期存款掛牌利率分別下調(diào)5BP、10BP、20BP。
　　維護(hù)銀行息差態(tài)度堅(jiān)決
　　自2023年8月央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首提保持商業(yè)銀行合理利潤和息差水平后，監(jiān)管對(duì)于銀行息差水平偏低的問題愈發(fā)重視。從2023年以來的四次LPR調(diào)降來看，銀行存款掛牌利率基本都同步下調(diào)且幅度明顯大于LPR。2023年至今1年期LPR、5年期LPR分別累計(jì)下調(diào)30BP、45BP，銀行存款掛牌利率調(diào)降幅度普遍更大。以工商銀行為例，當(dāng)前活期、1年以內(nèi)定存，1年期定存、2年期定存、3年及5年期定存掛牌利率水平相較2023年初分別下調(diào)10BP、20BP、30BP、70BP、85BP。2024年4月，市場利率定價(jià)自律機(jī)制明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息，禁止銀行高息攬儲(chǔ)。整體來看，在銀行外源融資較難的背景下，監(jiān)管當(dāng)前充分重視保持銀行合理息差水平的必要性。
　　存款掛牌利率下調(diào)有望對(duì)沖LPR調(diào)降對(duì)銀行息差的影響
　　據(jù)《LPR調(diào)降影響解析》，2024年5年期LPR累計(jì)下調(diào)35BP，對(duì)銀行息差的沖擊主要集中在2025年。5年期LPR調(diào)降對(duì)上市銀行2024年、2025年的息差影響分別為-0.62BP、-5.36BP。此次國有行下調(diào)存款掛牌利率，若僅考慮2024年8-12月這5個(gè)月的影響，則此次存款掛牌利率預(yù)計(jì)能夠降低上市銀行存款成本2.24BP，能夠提振上市銀行息差水平1.62BP。若考慮全年影響，此次存款掛牌利率能夠降低上市銀行存款成本5.37BP，提振上市銀行息差3.88BP。此外，3-5年期定存掛牌利率調(diào)降幅度明顯大于活期、1年及以內(nèi)定存掛牌利率調(diào)降幅度，存款利率期限曲線趨于平坦，銀行定期化也有望得到改善，因此實(shí)際影響或大于測算值。截至2024Q1末，我國商業(yè)銀行凈息差為1.54%，部分銀行凈息差不足1.30%，銀行息差壓力較大。監(jiān)管明確維護(hù)銀行息差背景下，后續(xù)銀行息差大幅下行可能性不大。
　　銀行存款利率再次調(diào)降，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力或邊際提升
　　從居民的儲(chǔ)蓄意愿來看，2024Q1傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比達(dá)61.8%，環(huán)比2023Q4抬升0.7PCT。這表明居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，對(duì)保本保收益的金融資產(chǎn)的需求預(yù)計(jì)較旺盛。2024年7月，部分保險(xiǎn)公司再次下調(diào)增額終身壽險(xiǎn)的預(yù)定利率至2.75%。預(yù)定利率下調(diào)后，保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)客戶的吸引力邊際減弱，進(jìn)而導(dǎo)致新單銷售短期承壓。而此次銀行調(diào)降存款掛牌利率后，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力或邊際提升。通過對(duì)比預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險(xiǎn)和5年期銀行定期存款的收益率，我們發(fā)現(xiàn)增額終身壽險(xiǎn)仍具備優(yōu)勢。后續(xù)在居民存款“搬家”背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品憑借較高的收益率有望承接居民的部分儲(chǔ)蓄需求，進(jìn)而能支撐保險(xiǎn)新單銷售邊際改善。
　　投資建議
　　對(duì)于銀行，當(dāng)前利率持續(xù)下行，銀行息差也不斷收窄。展望后續(xù)，一方面，監(jiān)管持續(xù)對(duì)金融數(shù)據(jù)擠水分、打擊資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)放棄規(guī)模情結(jié)，銀行將逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，監(jiān)管明確維護(hù)銀行息差水平，后續(xù)銀行息差下行的空間已經(jīng)較為有限。我們看好銀行后續(xù)的經(jīng)營與發(fā)展。對(duì)于保險(xiǎn)，銀行存款掛牌利率下降或帶動(dòng)保險(xiǎn)新單銷售邊際改善，保險(xiǎn)負(fù)債端有望延續(xù)較高景氣度。若壽險(xiǎn)NBV表現(xiàn)超預(yù)期，一定程度上能支撐保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化。