>> 招商證券-債市交易日記：長債補漲行情怎么看-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
上周央行開啟降息，其中OMO利率、LPR利率均下調(diào)了10bp；MLF超預(yù)期下調(diào)了20bp；大行下調(diào)存款利率。央行降息釋放出寬松信號，這驅(qū)動長端利率下行。截止7月29日，10年國債利率已經(jīng)下探至了2.16%，30年國債利率下探至了2.39%。往后看，長債補漲行情持續(xù)性如何，長端利率下限在哪里，接下來我們將對此進行分析。
一、前期10年國債和30年國債相對于中端利率品種滯漲，央行降息落地釋放寬松信號后，10年和30年國債迎來補漲
7月1日，央行發(fā)布公告借入國債，市場認(rèn)為后續(xù)央行將賣出國債以維穩(wěn)長債利率。債市機構(gòu)進而加大了對中久期利率品種的配置，并導(dǎo)致5年期和7年期國債利率下行至年內(nèi)低位。但是7月1日至7月19日，10年國債在2.2%-2.3%之間震蕩，而30年國債利率子啊2.4%-2.5%之間震蕩。由于穩(wěn)增長壓力增加，這需要貨幣政策逆周期發(fā)力，央行在7月22日降低了OMO利率10bp至1.7%。
從過去經(jīng)驗來看，OMO降息10bp，這將帶動10年國債利率下行6-8bp，上周10年國債利率和30年國債利率分別下行7bp和6bp，并分別收于2.19%和2.42%。當(dāng)10年國債下破2.2%并且央行并未出現(xiàn)賣債落地的動作時，這進一步打開了長債利率下行空間。
二、長債利率下限在哪里
首先，資金價格是影響長端利率定價的重要因素。央行通過調(diào)控短端利率進而調(diào)控長端利率，長端利率在短端利率基礎(chǔ)上增加期限溢價和通脹預(yù)期形成。另外，資金價格也是機構(gòu)加杠桿買債的成本。因而從經(jīng)驗關(guān)系來看，短端利率是影響長端利率最重要的因素之一。長端利率將更加依靠短端政策利率來定價，也即OMO利率——DR007/R007——國債利率。降息后，10年國債利率與DR007的利差均值為41bp。我們認(rèn)為，經(jīng)濟仍有待恢復(fù)，央行貨幣政策將保持寬松，DR007中樞有望向OMO利率收斂，這也意味著10年國債利率或許將回落至2.1%左右。
其次，存單利率代表了銀行邊際融融資成本，這也是影響長端利率定價的重要因素。銀行是債券主要買方，其能接受的利率水平，隱含了利率的下限。對于銀行來說，其邊際融資的成本是存單利率。因而可以認(rèn)為存單利率構(gòu)成了長端利率的下限。7月29日，1年期AAA存單利率已經(jīng)回落至1.9%。今年以來10年國債與存單利差在10bp-20bp，我們認(rèn)為短期長債利率的下限或在2%-2.1%。綜合來看，預(yù)計短期10年國債利率下限可能在2%-2.1%。
三、債市依然處于友好環(huán)境，長債仍相對占優(yōu)
債市大環(huán)境依然友好，政策如果發(fā)力+政府債券供給增加+央行賣債如果落地，這些因素對于債市更多是擾動。政策存在加碼的可能性，從而對8月債市帶來擾動。但是在房地產(chǎn)行業(yè)依然處于底部區(qū)域，央行貨幣政策保持寬松的情況下，政策加碼難以持續(xù)推升利率。8-9月預(yù)計是政府債券供給高峰，從過去經(jīng)驗來看，可能對資金面和債市帶來擾動，我們預(yù)計央行會做較好的配合，因而無需過度擔(dān)心。在政府債券供給將會提速的情況下，央行賣債是否會落地存在不確定性。我們認(rèn)為，央行賣債更多是為了維穩(wěn)長端利率，不希望長端利率過快下行，在經(jīng)濟還有待恢復(fù)的情況下，也難以持續(xù)推升長端利率。綜合來看，債市依然處于友好環(huán)境，長債相對占優(yōu)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升
|
|
