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事件：7月29日，公司發(fā)布2024半年報(bào)，2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.95億元/同比+3.92%，歸母凈利潤(rùn)1.14億元/同比+2.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元/同比+2.0%。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元/同比+14.2%，歸母凈利潤(rùn)0.62億元/同比+25.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元/同比+27.3%，2024Q2表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　客流恢復(fù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換中心落地或有利于公司客運(yùn)業(yè)務(wù)。1）據(jù)九華山風(fēng)景區(qū)管委會(huì)/公司公告，公司旺季2024年1-2月，受冰凍雨雪天氣影響，九華山風(fēng)景區(qū)共接待游客158.26萬人次/同比-8.59%，公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入1.8億元/同比-6.1%；1-6月，九華山風(fēng)景區(qū)共接待游客547.63萬人次/同比+10.33%，公司2024H1實(shí)現(xiàn)收入3.95億元/同比+3.9%，客流恢復(fù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。2）分業(yè)務(wù)來看，2024H1，分部間抵銷以外，四大主營(yíng)業(yè)務(wù)索道纜車/客運(yùn)/酒店/旅行社的收入分別為1.53/0.90/1.18/1.44億元，同比-6.1%/+28.1%/+2.7%/+17.9%；營(yíng)收占比分別為38.7%/22.9%/29.9%/36.4%，同比-4.1/+4.3/-0.3/+4.3pct。2024年春節(jié)期間啟用的九華山交通轉(zhuǎn)換中心項(xiàng)目在增加山下停車位的同時(shí)，顯著促進(jìn)了公司客運(yùn)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。
　　公司控費(fèi)能力優(yōu)秀，單Q2盈利水平表現(xiàn)較好。1）控費(fèi)能力方面：2024H1，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為3.7%/11.8%，同比+0.02/-0.31pct；2024Q2，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為3.4%/12.1%，同比+0.06/-0.97pct，控費(fèi)能力優(yōu)秀。2）盈利水平方面：2024H1，公司毛利率/歸母凈利率分別為54.2%/28.9%，同比+0.6/-0.4pct；2024Q2，毛利率/歸母凈利率分別為53.7%/29.0%，同比+4.6/+2.7pct。公司業(yè)務(wù)中索道纜車業(yè)務(wù)收入占比高，此類業(yè)務(wù)成本相對(duì)剛性，2024Q2收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，帶來更好的盈利表現(xiàn)。
　　項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。1）2024年春節(jié)期間，公司順利完成九華山交通轉(zhuǎn)換中心功能提升項(xiàng)目并投入使用，增加自駕游客便利性的同時(shí)，緩解交通擁堵情況；2）積極推動(dòng)獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目建設(shè)，為未來業(yè)務(wù)增量奠定基礎(chǔ)；3）加快實(shí)施九華健康素食合肥餐飲店裝飾施工，餐飲新業(yè)態(tài)有望加快落地。當(dāng)前，安徽省正加快建設(shè)高品質(zhì)旅游強(qiáng)省，推動(dòng)大黃山世界級(jí)休閑度假康養(yǎng)旅游目的地建設(shè)，公司做為區(qū)域龍頭旅游綜合體，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　投資建議：公司依托中國(guó)佛教四大名山之一的九華山自然資源，擁有景區(qū)內(nèi)多條索道纜車的經(jīng)營(yíng)權(quán)和客運(yùn)專營(yíng)權(quán)、景區(qū)內(nèi)外多個(gè)中高端酒店以及旅行社業(yè)務(wù)，在旅游行業(yè)快速恢復(fù)和寺廟游興起的大環(huán)境下，不斷優(yōu)化自身運(yùn)營(yíng)能力，延展新項(xiàng)目，推動(dòng)業(yè)態(tài)創(chuàng)新；受益于景區(qū)內(nèi)外交通優(yōu)化，吸引更多客流；落實(shí)國(guó)企深化改革，搶抓安徽省文旅發(fā)展機(jī)遇，有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9/8.8/9.4億元，歸母凈利潤(rùn)2.0/2.4/2.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 15.6x/12.8x/11.4x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流嚴(yán)重不及預(yù)期；自然災(zāi)害及惡劣天氣風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期