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事件：公司發(fā)布24年中報(bào)。24H1，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤1094.78/10.97億元，同比-7.78%/+13.57%，基本EPS為0.20元。24Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤522.05/2.14億元，同比-9.48%/+92.10%。
　　主要產(chǎn)品價(jià)格回落，24H1收入同比下滑。24H1，公司廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)收入為696.74/389.66億元，同比-5.24%/-12.37%，收入下降主要原因是產(chǎn)品銷售價(jià)格隨小麥、大豆等原料價(jià)格下跌有所回落。銷量方面，24H1公司廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)銷量為1137.3/1212.9萬噸，同比分別+2.53%/+3.67%，銷量實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。售價(jià)方面，24H1公司廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)銷售均價(jià)為6126.26/3212.60（元/噸），同比-7.58%/-15.47%。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用率同比上行。毛利率方面，24H1/24Q2公司毛利率為4.90%/4.65%，同比+0.75ppt/+1.54ppt。毛利率提升主要是成本降幅超過售價(jià)降幅，盈利空間得到修復(fù)。分業(yè)務(wù)來看，24H1廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)毛利率為6.86%/1.01%，同比+0.26ppt/+1.33ppt，飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)盈利能力明顯改善。費(fèi)用率方面，24H1/24Q2公司期間費(fèi)用率為4.61%/4.82%，同比+0.58ppt/+1.03ppt。費(fèi)用率提升主要是1）職工薪酬、利息支出增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，24H1管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.66%/0.12%，同比+0.16ppt/+0.21ppt；2）銷售&研發(fā)費(fèi)用投入保持穩(wěn)定，收入下降導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)提升。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步提升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。截至24H1，公司共有80個(gè)生產(chǎn)基地，油籽壓榨/油脂精煉/油脂灌裝設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1472.4/602.5/781.5萬噸，同比分別+5.84%/+2.87%/+2.38%，主業(yè)產(chǎn)能持續(xù)提升。
　　投資建議：根據(jù)上半年的經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24~26年公司歸母凈利潤為31.34/40.16/47.59億元，同比+10.0%/+28.1%/+18.5%。原材料成本下行有望助力公司盈利能力改善，公司龍頭地位穩(wěn)固，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，成本上升超預(yù)期，食品安全問題等