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投資要點(diǎn)：
　　政府債支撐，社融存量增速回升。7月新增社融7708億，同比多增2342億，社融存量增速環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。結(jié)構(gòu)上看，政府債券是主要支撐項(xiàng)，而人民幣貸款同比則是主要拖累項(xiàng)。
　　企業(yè)部門承壓，居民部門分化。企業(yè)部門新增短貸-5500億，同比多減1715億；新增中長(zhǎng)貸1300億，同比少增1412億；一是從短貸來(lái)看，前期虛增套利的短期貸款到期后，在“防空轉(zhuǎn)”背景下續(xù)作動(dòng)力顯著降低。二是從中長(zhǎng)貸來(lái)看，一方面企業(yè)資本開(kāi)支意愿不足；另一方面受城投化債影響，基建類貸款投放更加謹(jǐn)慎制約企業(yè)中長(zhǎng)期貸。居民部門短貸減少2156億，同比多減821億；中長(zhǎng)貸新增100億，同比多增772億。從短貸來(lái)看，指向收入增長(zhǎng)預(yù)期偏弱仍在抑制居民消費(fèi)信貸需求；從中長(zhǎng)貸來(lái)看，一方面去年同期開(kāi)始提前還貸形成較低基數(shù)；另一方面6月30大中城市商品房成交顯著回暖，部分貸款可能由于時(shí)滯原因延遲至7月發(fā)放。
　　M1增速續(xù)降，M2增速邊際回升。M1當(dāng)月增速環(huán)比續(xù)降1.6個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，其中單位活存環(huán)比下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.1%是主要拖累；一方面是禁止“手工補(bǔ)息”疊加存款利率下調(diào)，企業(yè)活存仍在向理財(cái)轉(zhuǎn)化。另一方面也與企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)投資意愿不強(qiáng)有關(guān)。M2當(dāng)月增速環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。一方面去年同期社融增速首次下破9%，拖累貨幣派生；另一方面則是同期居民部門開(kāi)始提前還貸，居民存款大幅減少形成較低基數(shù)；此外，財(cái)政存款當(dāng)月同比少增2625億，財(cái)政資金撥付效率提升反向支撐M2增速。
　　政策發(fā)力下社融增速有望持續(xù)企穩(wěn)。整體看，7月社融延續(xù)了5月以來(lái)的結(jié)構(gòu)特征，政府債發(fā)力提供主要支撐，而信貸則在“供給端規(guī)則改變”、“需求端有待改善”、“政策端化債制約貸款投放”的共同影響下繼續(xù)拖累整體社融。往前看，央行在二季度貨政報(bào)告中提出“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，并在7月下旬推出降息政策組合拳；結(jié)合7月信貸供給相對(duì)偏寬來(lái)看，貨幣政策端有望持續(xù)發(fā)力提振實(shí)體融資需求，信貸對(duì)社融的拖累或?qū)p輕，有助于社融存量增速進(jìn)一步企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，政府債發(fā)行不及預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期收緊。