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公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年業(yè)績(jī)同比下降57%，其中，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)74%；公司EVA粒子有望進(jìn)一步降本，2025年P(guān)OE粒子裝置投產(chǎn)后或打開收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年上半年公司業(yè)績(jī)同比下降56.82%：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.13億元，同比增長(zhǎng)3.31%；實(shí)現(xiàn)盈利1.41億元，同比減少56.82%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利1.12億元，同比增長(zhǎng)60.73%。根據(jù)業(yè)績(jī)計(jì)算，2024Q2公司實(shí)現(xiàn)盈利0.89億元，同比減少50.06%，環(huán)比增長(zhǎng)73.65%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)短期承壓，VA自供有望推動(dòng)降本：受下游光伏市場(chǎng)價(jià)格變化等因素影響，EVA粒子價(jià)格呈下跌趨勢(shì)，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024H1光伏EVA粒子均價(jià)約1.16萬(wàn)元/噸，同比下降約29%，帶動(dòng)公司銷售收入下滑。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)EVA粒子銷售收入7.96億元，同比減少22.93%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率36.25%，同比下降6.68個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司VA自供水平逐步提升，公司現(xiàn)有EVA粒子產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，2024年1月，公司9萬(wàn)噸/年VA產(chǎn)能投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有EVA裝置原料自供，有望降低生產(chǎn)成本，提升盈利水平。
　　在建項(xiàng)目集中投產(chǎn)有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間：公司多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024-2025年投產(chǎn)，2024年投產(chǎn)項(xiàng)目具體包括：1）2024年1月，9萬(wàn)噸/年VA裝置投產(chǎn)；2）2024年3月2萬(wàn)噸/年UHMWPE裝置投產(chǎn)，產(chǎn)品正在進(jìn)行客戶試用，銷售將逐步放量；3）2024年5月，1萬(wàn)噸/年電子級(jí)高純特氣裝置成功開車；此外，公司PLA裝置已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)；4000噸/年鋰電添加劑VC裝置進(jìn)入安裝階段。2025年公司10萬(wàn)噸/年P(guān)OE裝置計(jì)劃投產(chǎn)，目前項(xiàng)目已通過安評(píng)、環(huán)評(píng)、能評(píng)審批；20萬(wàn)噸/年EVA計(jì)劃投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司新項(xiàng)目投產(chǎn)將支撐公司中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　估值
　　結(jié)合公司目前產(chǎn)能結(jié)構(gòu)與后期產(chǎn)能規(guī)劃、光伏EVA粒子供需關(guān)系以及光伏組件需求，我們將公司2024-2026年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.29/0.37/0.57元（原2023-2025年預(yù)測(cè)為0.51/0.57/0.65元），對(duì)應(yīng)市盈率44.7/35.5/22.8倍；考慮到公司在EVA粒子環(huán)節(jié)具備一定成本優(yōu)勢(shì)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；下游需求低于預(yù)期；原材料與燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)。