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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布24H1中報(bào)，24年上半年收入/歸母凈利潤+25.6%/+37.8%至23.0億/4.2億，單Q2收入/歸母凈利潤+32.2%/+36.2%至15.0億/3.4億，中期分紅2.3億，分紅率56.2%。
　　鈕扣/拉鏈產(chǎn)銷兩旺，盈利能力持續(xù)提升。
　　公司24年上半年收入+25.6%至23.0億，拆分來看，鈕扣業(yè)務(wù)收入+27.1%至9.3億，實(shí)現(xiàn)毛利率42.1%，同比提升0.27pp；拉鏈業(yè)務(wù)收入+24.0%至12.6億，毛利率42.9%，同比提升0.34pp。
　　報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能鈕扣59億粒，較去年同期增長1億粒；拉鏈產(chǎn)能4.4億米，較去年同期增長0.15億米，整體產(chǎn)能利用率自57.1%提升至70.7%，隨著下游品牌服裝企業(yè)去庫存持續(xù)，與公司越南工業(yè)園的建成投產(chǎn)，海外市場品牌知名度和客戶滿意度的持續(xù)提升，2024年上半年訂單產(chǎn)銷兩旺。
　　境外增長好于境內(nèi)增長，持續(xù)驗(yàn)證替代邏輯
　　2024年上半年公司國內(nèi)收入+24.8%至15.4億，國際收入+27.2%至7.6億，國際業(yè)務(wù)增速快于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速。
　　未來公司將以越南工業(yè)園投產(chǎn)為契機(jī)，加速推進(jìn)國際營銷網(wǎng)絡(luò)布局以及國際品牌開發(fā)。越南工業(yè)園已于2024年3月20日開業(yè)，當(dāng)前已正常接單、生產(chǎn)、交付等?？紤]到投產(chǎn)第一年，越南工業(yè)園的產(chǎn)能利用率不會高；加之固定資產(chǎn)折舊，雖2024年面臨一定的虧損壓力，但國際化戰(zhàn)略是公司重要的未來增長驅(qū)動(dòng)。
　　中期分紅符合預(yù)期，高分紅穩(wěn)增長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)
　　2024年中期，公司分紅現(xiàn)金為2.34億元，分紅率56.2%，符合年初公司發(fā)布的2024年中期現(xiàn)金分紅規(guī)劃的公告指引，即2024年中期現(xiàn)金分紅上限不超過相應(yīng)期間歸屬于上市公司股東凈利潤的60%。自公司04年上市以來公司累計(jì)分紅21次，2021/2022/2023年股利支付率分別為88.9%/74.3%/94.3%，持續(xù)與股東共享公司成長紅利。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　公司作為全球綜合規(guī)模最大、品類最為齊全的服飾輔料企業(yè)之一，在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域沉淀三十余年，近十年來積極求變，成果步入放量紅利釋放期，已具備向上挑戰(zhàn)YKK的能力。
　　我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24/25/26年收入分別增長17%/14%/13%至45.9/52.1/59.0億元，歸母凈利潤分別為7.0/8.0/9.1億元，同比增長25%/14%/14%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為21X/18X/16X，公司在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)