>> 華創(chuàng)證券-重慶啤酒(600132)2024年中報點評：Q2壓力體現(xiàn)，全年預期穩(wěn)增-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 1294KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中報。24H1實現(xiàn)營業(yè)總收入88.6億元，同增4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同增4.2%；扣非后歸母凈利潤為8.9億元，同增3.9%；單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入45.7億元，同增1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同減6.0%；扣非后歸母凈利潤為4.4億元，同比減6.6%。
評論：
Q2銷售表現(xiàn)平淡，啤酒噸價同比小幅下滑。量價拆分看，24Q2啤酒銷量同增1.5%至91.7萬千升，噸價約4982元同比基本持平（以啤酒收入測算是同降0.66%），總量與結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均較為平淡，主要系消費疲軟、東南沿海惡劣天氣以及渠道調(diào)整等因素導致。分地區(qū)看，長三角、珠三角壓力相對較大，中部次高端仍有增量，云南、新疆等旅游大省表現(xiàn)較好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，24Q2高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入26.9/16.5/1.0億元，同比-1.9%/+5.1%/ +10.7%；預計其中1664、疆外烏蘇銷量仍有下滑，重慶、樂堡等品牌穩(wěn)中有增，疆內(nèi)綠烏蘇、云南風花雪月等表現(xiàn)較好。
投產(chǎn)折舊與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)壓制毛利率，費投有所增加，業(yè)績略降符合預期。24Q2公司噸成本同增2.1%，毛利率同降1.0pcts至50.5%，主要系佛山工廠開始投產(chǎn)折舊對沖成本紅利。費用端，Q2公司增加市場費用投入以激發(fā)消費需求，銷售費用率同增1.3pcts；管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.3/-0.1/ +0.2pcts，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。綜上，在毛銷差收縮主導下，24Q2公司銷售凈利率、歸母凈利率分別同比-1.8/-0.8pcts至19.7%/9.8%，歸母凈利潤同降6.0%至4.5億元，基本符合市場預期。
渠道精耕、費投優(yōu)化以應(yīng)對挑戰(zhàn)，全年預計仍有穩(wěn)增。重啤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與噸價行業(yè)領(lǐng)先，故消費力疲軟背景下也面臨更大挑戰(zhàn)。作為應(yīng)對，公司渠道端持續(xù)精耕提升終端覆蓋與運作能力，并積極布局近場、量販、O2O等增量渠道；投入上，費用結(jié)構(gòu)向渠道支持傾斜以提升推力，同時重視費效比，預計全年費用率基本穩(wěn)定；品牌端，則緊跟“我的阿勒泰”等熱點，積極宣傳保持品牌聲量。總的來看，雖然投產(chǎn)折舊對沖成本紅利，但在H2基數(shù)相對走低，且公司渠道漸趨扎實、費用投放可控情況下，預計全年收入業(yè)績?nèi)杂蟹€(wěn)增；中長期隨消費力恢復，高端品牌優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。
投資建議：全年預期穩(wěn)增，股息回報較優(yōu)，維持“強推”評級。Q2毛銷差收窄拖累利潤表現(xiàn)，但預計H2基數(shù)相對緩和且費用投放可控，預計全年穩(wěn)增仍有保障。且中長期渠道夯實、品牌優(yōu)勢凸顯，亦將助力穩(wěn)增?？紤]Q2經(jīng)營壓力，我們略下調(diào)2024-2026年EPS預測至2.85/3.00/3.10元（原預測為2.98/3.21/3.43元），對應(yīng)P/E為21/20/20倍，給予一年目標價67元，對應(yīng)25EPE 22X。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且保持高分紅，4.6%的股息率提供較優(yōu)的確定性收益，維持“強推”評級。
風險提示：高端化不及預期，競爭加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。
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