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2024上半年凈利潤同比雙位數(shù)增長，首次派發(fā)特別股息。寶勝上半年銷售額同比下跌8.9%至99.83億人民幣，但得益于有效的折扣管控，上半年毛利率和經(jīng)營利潤率分別同比提升0.7/0.5個(gè)百分點(diǎn)至34.2%/4.8%。歸母凈利潤同比增長10.2%至3.35億人民幣，利潤率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.4%（2023上半年為2.8%）。寶勝派發(fā)中期股息每股0.02港元，并首次派發(fā)特別股息每股0.02港元，派息率合計(jì)達(dá)63%。
　　高線城市客流量承壓，預(yù)計(jì)下半年收入端同比表現(xiàn)與上半年相似。上半年寶勝位于高線城市的實(shí)體門店客流量同比跌幅超3成，相比之下，低線城市客流量相對(duì)穩(wěn)健，加盟店表現(xiàn)穩(wěn)定。同時(shí)，相較于中低端價(jià)位的鞋履品類，高端價(jià)位復(fù)蘇的趨勢(shì)較緩。高線城市客流量及高端價(jià)位產(chǎn)品的壓力使得寶勝2024上半年的同店銷售下滑約16.4%，其中部分壓力被實(shí)體門店網(wǎng)絡(luò)的整合以及銷售轉(zhuǎn)化率的提升所抵消。展望未來，面臨多地店鋪客流量承壓的情況，公司以維穩(wěn)利潤為優(yōu)先，提升存貨管理效率和銷售效率，并加快低線城市的滲透。
　　折扣率管控帶來成效，下半年預(yù)計(jì)維穩(wěn)毛利率。公司上半年嚴(yán)控各渠道折扣力度，總體折扣率同比低個(gè)位數(shù)改善，并提升了毛利率。鑒于下半年線下渠道仍存壓力，并會(huì)沖減持續(xù)的折扣管控帶來的正面影響，寶勝將加速優(yōu)化渠道比例，多元化B2C渠道，尤其是微信、抖音等泛微銷售（線上引流目前對(duì)線下銷售貢獻(xiàn)達(dá)15.1%），以加快產(chǎn)品流轉(zhuǎn)并維持新品和庫齡比率的平衡。依靠折扣管控和渠道優(yōu)化，有望維穩(wěn)下半年的毛利率表現(xiàn)。
　　目標(biāo)價(jià)下調(diào)至1.01港元，維持買入。鑒于高線城市和高端價(jià)位均存壓力，我們降低了對(duì)2024-25年收入和利潤的預(yù)測(cè)，從而下調(diào)了每股收益預(yù)期。但鑒于利潤率的改善及派息率的提升，我們認(rèn)為寶勝具備估值上升的空間。目標(biāo)價(jià)下調(diào)至1.01港元（原為1.46港元），對(duì)應(yīng)2025年8倍市盈率（原為2024-25年平均8倍市盈率），維持買入。