>> 國信證券-寶勝國際(03813.HK)上半年收入下滑9%，嚴(yán)控折扣下毛利率提升-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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| 841KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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上半年收入下滑8.9%，公司嚴(yán)控折扣毛利率小幅上升，庫存周轉(zhuǎn)效率提高。上半年受國內(nèi)零售環(huán)境疲弱的影響，營收同比-8.9%至99.8億元；同時得益于毛利率改善，歸母凈利潤同比+10.0%至3.4億元。公司采取保利潤的策略，嚴(yán)格控制折扣，折扣率同比改善低單位數(shù)，盡管受不利渠道組合影響，毛利率同比+0.7百分點(diǎn)至34.2%，凈利率同比+0.5百分點(diǎn)至3.4%。庫存周轉(zhuǎn)效率提升，實(shí)施庫存天花板策略，透過庫存謹(jǐn)慎訂貨，提高銷售效率，庫存天數(shù)同比減少3天，庫存金額同比下降0.5%至4.7億元，老舊庫存占比持續(xù)下降到8%?，F(xiàn)金水平持續(xù)提升，較2023年底上升2.4億至31.1元；派發(fā)中期股息及特別股息合計0.04港元，派息率60%。
第二季度收入增速下降，凈利潤同比提升。第二季度線下銷售持續(xù)承壓，公司收入同比-10.5%至45.8億元；折扣管控成效持續(xù)顯現(xiàn)，毛利率同比+2.0百分點(diǎn)至35.4%；銷售和管理費(fèi)用率同比小幅提升0.6百分點(diǎn)至32.3%；經(jīng)營利潤率/凈利率同比提升1.8百分點(diǎn)至4.5%/3.5%。
全渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，線下門店受客流下滑影響承壓。1）全渠道收入增長10%，抖音平臺表現(xiàn)突出。上半年全渠道營收同比+10%，占總營收的26%，其中泛微店因控制折扣，收入同比小幅下滑1%；B2C公域渠道（天貓、京東、唯品會等平臺）收入同比+17%，其中抖音平臺表現(xiàn)突出，同比+100%。2）關(guān)閉低效門店，同店銷售受客流下滑影響承壓，低線城市客流相對穩(wěn)健。公司策略性關(guān)閉低效門店，上半年凈關(guān)店45家至3478家直營店，相較2023年6月減少6.6%。同店銷售受客流疲弱影響，上半年負(fù)增長16.4%；平均門店月單產(chǎn)、坪效同比下降高單位數(shù)到雙位數(shù)；平均店鋪面積同比提升低單位數(shù)。按城市等級分，高線城市線下門店客流量下滑明顯，低線城市受益于相對穩(wěn)健的客流量表現(xiàn)相對較佳。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；供應(yīng)鏈物流受阻；渠道優(yōu)化改革不及預(yù)期。
投資建議：看好短期盈利改善，及中長期增長動能持續(xù)性。展望未來，即使短期受消費(fèi)力疲軟影響營收增長承壓，在庫存健康以及折扣穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，盈利能力有望持續(xù)改善?；诙唐诹闶郗h(huán)境壓力仍然較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024~2026年凈利潤為5.3/6.6/8.1（前值為5.8/7.3/8.9億元），同比+8%/26%/22%；基于盈利預(yù)測下調(diào)，我們小幅下調(diào)目標(biāo)價至0.65~0.76港元（前值為0.77~0.88港元），對應(yīng)2024年6-7x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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