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晶合集成2024H1營業(yè)收入約43.98億元，YoY+48%。2024Q2稼動(dòng)率滿載有望體現(xiàn)在2024Q3業(yè)績上。公司多平臺(tái)工藝均取得重要突破，同時(shí)公司積極擴(kuò)產(chǎn)以支持CIS快速增長的需求。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　高景氣度有望體現(xiàn)在下半年業(yè)績上。晶合集成2024H1營業(yè)收入約43.98億元，YoY+48%；毛利率約24.4%，YoY+6.2pcts；歸母凈利潤1.87億元，YoY扭虧；扣非歸母凈利潤0.95億元，YoY扭虧。晶合集成2024Q2營業(yè)收入約21.70億元，QoQ-3%，YoY+15%；毛利率23.9%，QoQ-1.1pcts，YoY-0.3pcts；歸母凈利潤1.08億元，QoQ+36%，YoY-62%；扣非歸母凈利潤0.37億元，QoQ-35%，YoY-84%。晶圓廠從投片到交付通常有1~3個(gè)月的間隔期。根據(jù)晶合集成投資者互動(dòng)平臺(tái)披露信息，2024年3~6月晶合集成產(chǎn)能稼動(dòng)率滿載至110%，公司隨行就市對(duì)部分產(chǎn)品代工價(jià)格進(jìn)行上調(diào)。7月訂單亦高于6月，公司預(yù)計(jì)2024Q3產(chǎn)能將繼續(xù)維持滿載。我們認(rèn)為晶合集成2024Q2、Q3滿載的稼動(dòng)率有望體現(xiàn)在2024Q3、Q4的業(yè)績上。
　　多平臺(tái)工藝均取得重要突破。目前晶合集成已實(shí)現(xiàn)55~150nm工藝制程平臺(tái)的量產(chǎn)。2024H1晶合集成實(shí)現(xiàn)：1）40nm高壓OLEDDDIC小批量量產(chǎn)，28nm平臺(tái)穩(wěn)步推進(jìn)；2）55nm中高階BSI和堆棧式CIS大批量量產(chǎn)；3）110nm加強(qiáng)型微控制器平臺(tái)（110nm嵌入式flash）開發(fā)完成并同步導(dǎo)入量產(chǎn)。汽車芯片領(lǐng)域，公司已經(jīng)取得國際汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證并通過多個(gè)工藝平臺(tái)的車規(guī)驗(yàn)證。AR/VR領(lǐng)域，公司正在進(jìn)行硅基OLED相關(guān)技術(shù)研發(fā)，并和國內(nèi)領(lǐng)先的面板企業(yè)展開深度合作。
　　公司積極擴(kuò)產(chǎn)以支持CIS快速增長的需求。從營業(yè)收入占比來看，2024H1晶合集成DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic分別約占69%、16%、9%、2%、4%；而2023年晶合集成DDIC、CIS、PMIC、MCU分別約占85%、6%、6%、2%。2024H1晶合集成CIS營業(yè)收入占比顯著提升。截至2024H1，晶合集成現(xiàn)有產(chǎn)能約11.5萬片/月（按12”折算），2024年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)3~5萬片/月，主要覆蓋40/55nm工藝節(jié)點(diǎn)，且將以高階CIS為主要擴(kuò)產(chǎn)方向。
　　估值
　　預(yù)計(jì)晶合集成2024/2025/2026年EPS分別為0.37/0.59/0.73元。
　　截至2024年8月14日收盤，公司市值約290億元，對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E分別為39.0/24.6/19.8倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。