>> 銀河證券-宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：MLF續(xù)作時(shí)間后移有何深意？-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大?。?/td>
| 1194KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
8月15日央行公告，當(dāng)日到期的MLF將于8月26日續(xù)做。
如何理解本次MLF的操作時(shí)點(diǎn)？伴隨MLF淡化政策利率身份而改變。操作時(shí)點(diǎn)符合我們我們?cè)?月25日外發(fā)報(bào)告《貨幣寬松不會(huì)暫停》的預(yù)判,“未來MLF的投放有可能逐步過渡到固定在25日左右”。8月MLF的續(xù)作時(shí)點(diǎn)增強(qiáng)了我們對(duì)于上月預(yù)判的信心。未來MLF的投放有可能固定在25日左右。可能基于兩點(diǎn)考慮:第一，7天逆回購做為政策利率，其調(diào)整將釋放貨幣政策的明確信號(hào)，調(diào)整時(shí)點(diǎn)可能放在LPR報(bào)價(jià)日當(dāng)天或之前。MLF的投放和價(jià)格調(diào)整將發(fā)生在LPR報(bào)價(jià)公布日之后，表明只是跟隨，防止模糊政策信號(hào)。第二，月末流動(dòng)性季節(jié)性緊張，容易出現(xiàn)市場基準(zhǔn)利率大幅偏離政策利率的情況。未來以價(jià)格型調(diào)控為主，需要加強(qiáng)政策利率對(duì)市場基準(zhǔn)利率的固定作用，減少市場基準(zhǔn)利率的偏離幅度和波動(dòng)。選擇在月末操作有利于平抑波動(dòng)。
如何理解MLF的未來角色？
價(jià)格作用:政策利率身份將逐漸淡出，但其價(jià)格仍然對(duì)收益率曲線有至關(guān)重要的引導(dǎo)作用。今年的陸家嘴論壇明確了央行貨幣政策框架未來的重要演進(jìn)方向，貨幣調(diào)控的中間變量將從“數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行”逐步轉(zhuǎn)向“以價(jià)格型調(diào)控為主”。針對(duì)精進(jìn)價(jià)格型調(diào)控，央行的下一步行動(dòng)可能包括明確短期政策利率，收窄利率走廊以及疏通利率由短及長的傳導(dǎo)?；谘胄心壳暗闹敢?我們認(rèn)為7天逆回購做為短期政策利率，MLF政策利率的身份將逐漸淡出。但這并不意味著MLF的價(jià)格沒有任何引導(dǎo)作用。相反，在利率市場化改革尚未完成之前，MLF利率將做為中期資金的價(jià)格水平，在利率由短及長的傳導(dǎo)中扮演重要角色，并對(duì)收益率曲線的形態(tài)構(gòu)成重要影響。
數(shù)量作用:做為基礎(chǔ)貨幣投放的工具，投放中長期流動(dòng)性。央行目前投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式是再貼現(xiàn)、再貸款、公開市場操作（逆回購、MLF)、PSL以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等。PSL和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具雖然有投放基礎(chǔ)貨幣的效果，但意在引導(dǎo)信貸加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。逆回購期限一般是7天、14天，投放資金偏短期。公開市場操作購買國債雖然可以投放基礎(chǔ)貨幣，但現(xiàn)階段國債收益率下行速度較快，央行不會(huì)選擇此時(shí)購買來加劇供需失衡。因此MLF做為基礎(chǔ)貨幣投放工具，在未來將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。我們提示，在收益率曲線處于合意區(qū)間或者利率上行壓力較大時(shí)，央行可能會(huì)在MLF到期續(xù)作時(shí)，通過購買國債進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放，逐步淡化MLF的數(shù)量作用，但目前尚不具備這樣的基礎(chǔ)。
央行如何實(shí)現(xiàn)對(duì)收益率曲線的引導(dǎo)？三個(gè)公開市場操作工具:逆回購+MLF+買賣國債。逆回購和MLF做為短期和中長期的基礎(chǔ)貨幣投放工具，分別對(duì)短期和中長期的資金價(jià)格水平產(chǎn)生直接影響，并間接影響不同期限的國債收益率。MLF對(duì)長期國債的利率仍然有部分錨定作用。公開市場買賣國債則通過購買國債的期限與數(shù)量對(duì)收益率曲線產(chǎn)生影響。7月，央行公告“為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作”。央行借入國債并可能擇機(jī)賣出的操作可視為對(duì)收益率曲線的引導(dǎo)?，F(xiàn)階段，央行尚未開啟公開市場買賣國債的常規(guī)操作，而逆回購的期限集中在短期，因此MLF對(duì)長期國債收益率的影響仍將發(fā)揮重要作用。
央行為什么要保持收益率曲線正常的向上的形態(tài)？保持投資的正向激勵(lì)、緩解銀行凈息差、實(shí)現(xiàn)自主的降息。央行在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào)“保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對(duì)投資的正向激勵(lì)作用”。收益率曲線走向平坦化無疑會(huì)壓縮銀行凈息差。央行當(dāng)前對(duì)長債利率的關(guān)切實(shí)際上是為下一步更自主的降息創(chuàng)造空間。一方面如果長債利率過于快速的下行，將過度消耗央行降息的操作空間,另一方面需要保持中美利差在合意水平，否則將給人民幣匯率帶來貶值壓力。
貨幣政策展望:“順風(fēng)”的逆周期已開啟，8月可能繼續(xù)降息。央行的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，針對(duì)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢，央行已做出當(dāng)下是中國貨幣政策“順風(fēng)”的逆周期判斷。國際方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能弱化，通脹壓力緩解，勞動(dòng)力市場降溫。經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)均支持主要央行進(jìn)入降息周期，這為中國降息提供友好的“順風(fēng)”環(huán)境。國內(nèi)方面，新增“為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境”，弱化“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，強(qiáng)調(diào)在發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，刪除“跨周期”，貨幣政策更具“逆周期”屬性，貨幣政策目標(biāo)由金融穩(wěn)定切換至促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，將為“保5”創(chuàng)造條件。在9月美聯(lián)儲(chǔ)降息幾乎已成定局的背景下，中國貨幣政策的空間在三季度再次打開，自主性提升。央行連續(xù)10個(gè)月保持政策利率不變的操作在7月被打破，7月降息是新一輪貨幣階段性寬松的開始，年內(nèi)降息幅度仍有10-30BP的空間。8月可能調(diào)降7天OMO利率、LPR,隨后MLF利率跟隨調(diào)降，調(diào)降幅度可能都為10BP。如果降息如此落地，10年期國債收益率的波動(dòng)區(qū)間可能隨之變?yōu)?.0%-2.1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1．政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
