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國內(nèi)礦服民爆龍頭，地方軍工企業(yè)：廣東宏大是中國第一家礦山民爆一體化服務(wù)上市公司，是國內(nèi)整體爆破方案設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先、爆破技術(shù)先進(jìn)、服務(wù)內(nèi)容齊全的礦山民爆一體化服務(wù)商之一。此外，公司重點(diǎn)發(fā)展防務(wù)裝備板塊，研發(fā)并銷售導(dǎo)彈武器系統(tǒng)、精確制導(dǎo)彈藥等防務(wù)裝備產(chǎn)品。
　　下游采礦業(yè)景氣度修復(fù)，礦服一體化龍頭有望受益：2018年后，伴隨大宗商品市場回升，礦業(yè)市場的發(fā)展趨勢較好，采礦業(yè)景氣度逐步提升。2023年，我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資額約為1.21萬億元，同比增長2.1%。廣東宏大的礦山開采業(yè)務(wù)營收從2009年的5.76億元增長到2023年的89.35億元，CAGR為21.63%。取得知名業(yè)主認(rèn)可、具有大型項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的礦山開發(fā)服務(wù)商在市場競爭中具備顯著競爭優(yōu)勢，伴隨我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、安全生產(chǎn)力度加大，一體化礦服龍頭企業(yè)有望受益。
　　國內(nèi)民爆行業(yè)集中度增加，頭部企業(yè)成長迎來良好機(jī)遇：近年來，國家大力支持通過兼并、重組等形式提升民爆產(chǎn)業(yè)集中度。2023年我國民爆生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)值CR10約60%，爆破服務(wù)領(lǐng)域收入CR10約87%。廣東宏大通過外延式并購富礦區(qū)域產(chǎn)能并整合、優(yōu)化布局，實(shí)現(xiàn)了民爆業(yè)務(wù)的快速增長。截至2023年，公司擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能49.4萬噸，位居全國前三。2024年7月，公司公告擬以支付現(xiàn)金方式購買新疆雪峰科技21%的股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)控股。截至2023年末，雪峰科技擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年，電子雷管產(chǎn)能1890萬發(fā)/年。若本次收購順利推進(jìn)，公司民爆板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模與實(shí)力將進(jìn)一步提升。
　　軍貿(mào)導(dǎo)彈是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的重要產(chǎn)品：導(dǎo)彈是全球重要軍貿(mào)產(chǎn)品，在主要武器裝備出口市場相對國際轉(zhuǎn)移量占比超10%。廣東宏大通過布局HD和JK系列導(dǎo)彈產(chǎn)品，針對軍貿(mào)國際市場，孵化多個(gè)前瞻性軍工項(xiàng)目平臺(tái)，提升公司軍工板塊整體的技術(shù)水平。若后續(xù)取得訂單突破，有望帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要轉(zhuǎn)型升級。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為8.08、9.08、10.08億元，對應(yīng)EPS為1.06、1.20、1.33元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18x、16x、14x。廣東宏大在國內(nèi)礦服、民爆領(lǐng)域處于龍頭地位，伴隨行業(yè)整合，有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，增強(qiáng)盈利能力；此外，軍貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)防務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，有望為公司業(yè)績增添成長動(dòng)力。因此，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，防務(wù)裝備板塊轉(zhuǎn)型升級風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。