>> 德邦證券-重慶啤酒(600132)Q2量穩(wěn)價跌，關注主流價格帶表現(xiàn)-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年半年度報告。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.61億元，同比+4.18%；歸母凈利潤9.01億元，同比+4.19%；扣非歸母凈利潤8.88億元，同比+3.91%。其中，2024Q2實現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比+1.54%；歸母凈利潤4.49億元，同比-5.99%；扣非歸母凈利潤4.42億元，同比-6.58%。
高端化節(jié)奏略有放緩，主流表現(xiàn)較好帶動整體收入增長。（1）2024H1量價齊升趨勢不改，但24Q2轉為量增價減，內部結構略有分化，高端化節(jié)奏放緩。整體來看，24H1/24Q2啤酒銷量分別同比+3.3%/+1.5%達到178.38/91.70萬噸，噸價分別同比+0.3%/-0.7%，外部宏觀經(jīng)濟影響下Q2高端化進程受到影響。（2）分價格帶看，2024H1高檔/主流/經(jīng)濟收入分別同比+2.8%/+4.4%/+11.4%至52.63/31.74/1.86億元，2024Q2高檔/主流/經(jīng)濟收入分別同比-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.92/16.54/1.00億元，主流產品帶動Q2收入增長，但噸價對比高檔較低的主流產品收入占比提升導致整體噸價下滑。（3）分區(qū)域看，24H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+1.5%/+2.9%/+6.8%，24Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，南區(qū)表現(xiàn)較為亮眼。
成本壓力和費投增加擾動利潤，利潤彈性有待釋放。2024H1/2024Q2公司噸酒成本分別同比-0.6%/+2.1%，毛利率分別同比+0.7/-1.0pct至49.2%/50.5%，我們預計24Q2毛利承壓主要受佛山工廠8月開始商業(yè)化生產并轉固的影響。從費用端來看，24H1公司銷售/管理/財務費用率分別同比+0.7/-0.1/+0.2pct，其中24Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.3/-0.3/+0.2pct，面對激烈的市場競爭，公司加大銷售費用投放鞏固并不斷拓展市場，其他費用整體較穩(wěn)定，綜合影響下公司24H1歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比持平/-0.03%，24Q2單季歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-0.79/-0.84pct。
投資建議：公司產品結構與均價對比同業(yè)公司更為高端，受宏觀消費需求弱復蘇影響Q2噸價出現(xiàn)小幅下滑，但公司積極應對挑戰(zhàn)：（1）品牌端：“本地品牌+國際品牌”組合持續(xù)發(fā)力，各品牌依據(jù)自身品牌調性，針對相應消費群體與消費場景持續(xù)發(fā)力，重慶、大理、風花雪月、樂堡等品牌勢能持續(xù)釋放，主流價格帶增長較為亮眼也說明公司組合策略成效逐步顯現(xiàn)，在消費弱復蘇的預期下建議持續(xù)關注其旺季表現(xiàn)。（2）銷售端：大城市2.0項目加速落地，公司根據(jù)不同市場情況精準投資，不斷提升終端覆蓋規(guī)模和市場服務能力；同時通過數(shù)字化工具持續(xù)賦能公司銷售團隊和經(jīng)銷商團隊，2024H1現(xiàn)代渠道實現(xiàn)市場份額提升和銷量增長。（3）供應鏈：佛山酒廠8月開始商業(yè)化生產，有效緩解華南區(qū)域產能不足的問題。同時公司勞動生產率仍保持高個位數(shù)增長，與人力成本的增長形成對沖。我們依據(jù)公司中期業(yè)績對盈利預測進行調整，預計2024-2026年公司實現(xiàn)營收155.5/162.6/169.3億元，同比增速為4.8%/4.7%/4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.1/14.9/15.7億元，同比增速為5.7%/5.5%/5.4%，對應PE為20x/19x/18x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲；市場競爭加??；大單品推廣不及預期等。
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