>> 華泰證券-重慶啤酒(600132)Q2量增價跌，盈利短期承壓-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 444KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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24Q2銷量穩(wěn)增、升級承壓
24H1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利88.6/9.0/8.9億元，同比+4.2%/+4.2%/+3.9%；對應(yīng)24Q2營收/歸母凈利/扣非歸母凈利45.7/4.5/4.4億元，同比+1.5%/-6.0%/-6.6%。收入端，24Q2啤酒銷量/噸酒價同比+1.5%/-0.7%，疆外烏蘇等高檔酒受華南強降雨天氣、消費力偏弱及渠道調(diào)整影響銷量承壓，但樂堡/嘉士伯/重慶品牌受益于基地市場旅游消費恢復(fù)有較強增長動力，銷量延續(xù)較好增長，24Q2高檔/主流/經(jīng)濟啤酒收入同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。盈利端，Q2毛利率/銷售費率/歸母凈利率同比-1.0pct/+1.3pct/-0.8pct，盈利能力下滑系受佛山工廠投產(chǎn)增加折攤/京A并表/營銷投放增加影響。我們預(yù)計24-26年EPS 2.84/3.01/3.20元，參考可比公司24年平均PE 25x（Wind一致預(yù)期），給予24年25x PE，目標價71.00元，維持“買入”。
銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，高檔酒承壓致ASP下滑
24Q2啤酒銷量91.7萬噸，噸酒價4848.3元，同比+1.5%/-0.7%，受益基地市場旅游拉動等，公司銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（據(jù)Wind，24Q2行業(yè)產(chǎn)量同比-5.4%）。結(jié)構(gòu)端，24Q2高檔/主流/經(jīng)濟啤酒營收26.9/16.5/1.0億，同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，我們預(yù)計疆外烏蘇銷售仍承壓，1664同比有所修復(fù)，樂堡/嘉士伯/重慶品牌依托基地市場旅游消費恢復(fù)及結(jié)構(gòu)升級，表現(xiàn)更優(yōu)。分區(qū)域，24Q2西北/中區(qū)/南區(qū)收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，預(yù)計西南基地市場表現(xiàn)較優(yōu)，大城市2.0項目加速落地，公司根據(jù)不同市場的情況，精準投資，擴大分銷和產(chǎn)品組合，不斷提升終端覆蓋規(guī)模和市場服務(wù)能力。
結(jié)構(gòu)承壓/佛山工廠折攤增加/費用加投導(dǎo)致Q2歸母凈利率同比-0.8pct
24H1毛利率49.2%，同比+0.7pct，24Q2同比-1.0pct，Q2噸酒價/噸成本同比-0.7%/+2.1%，成本端，原材料成本下行，但佛山工廠二季度投產(chǎn)新增折舊，疊加京A并表，對沖成本紅利；費用端，24H1銷售費用率/管理費用率15.2%/3.0%，同比+0.7/-0.1pct（Q2同比+1.3/-0.3pct），Q2考慮終端動銷較弱且旺季將至，公司費投有所增加，同時強化渠道費用投入；最終24H1錄得歸母凈利率10.2%，同比持平；24Q2歸母凈利率9.8%，同比-0.8pct，我們認為Q2公司盈利能力下行主因公司高檔酒占比高、短期消費弱復(fù)蘇致壓力較大，且折攤對沖成本紅利，隨佛山工廠產(chǎn)能爬坡、盈利能力有望修復(fù)。
高檔酒龍頭短期承壓，維持“買入”評級
考慮佛山工廠投產(chǎn)等因素影響成本紅利釋放，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年EPS 2.84/3.01/3.20元（前值2.99/3.31/3.65元），目標價71.00元（前值83.72元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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