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京東物流（2618 HK）2季度利潤大幅好于預(yù)期，毛利率改善顯著推動利潤率實(shí)現(xiàn)季度歷史新高，反映公司精細(xì)化運(yùn)營能力提升，我們認(rèn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化對收入端的影響已經(jīng)反映在當(dāng)前預(yù)期內(nèi)，公司目前估值水平低于行業(yè)平均，基于行業(yè)平均13倍2024年市盈率，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至11.3港元，評級上調(diào)至買入。
　　 2024年2季度收入符合預(yù)期，利潤大幅好于預(yù)期。收入同比增8%至442億元（人民幣，下同），其中內(nèi)部收入/外部一體化/外部其他收入同比增7%/0%/11%。調(diào)整后凈利潤24.6億元，同比近2倍增長，對應(yīng)凈利潤率5.6%，為上市以來季度最高水平，對比我們預(yù)期的凈利潤/凈利潤率12億元/2.7%。毛利潤率同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要來自外包成本占收比的下降。公司通過精細(xì)化管理、優(yōu)化運(yùn)輸環(huán)節(jié)車輛算法調(diào)度能力（如減少中轉(zhuǎn)次數(shù)）、自動化設(shè)備投入及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利能力大幅改善。
　　上調(diào)利潤預(yù)測，上調(diào)至買入。我們微調(diào)收入預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年收入同比增8%，上調(diào)2024年調(diào)整后凈利潤16%，對應(yīng)利潤率為2.8%（此前為2.4%，高于公司2.5%利潤率指引上限），公司將繼續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，技術(shù)能力提升，實(shí)現(xiàn)盈利水平的穩(wěn)步提升，目標(biāo)在合理利潤率水平下尋求更高收入增長。公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024年市盈率10倍，低于行業(yè)平均，我們基于13倍2024年市盈率不變，目標(biāo)價(jià)從9.8港元上調(diào)至11.3港元，上調(diào)至買入