>> 交銀國際-京東物流(2618.HK)4季度內(nèi)單帶動業(yè)績超預(yù)期；2024年收入展望弱于預(yù)期，下調(diào)至中性-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 395KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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4季度內(nèi)單增長好于預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)帶動利潤超預(yù)期：收入高于我們/彭博一致預(yù)期2%，利潤大幅超出我們預(yù)期124%?？偸杖?72億元（人民幣，下同），同比增10%，其中外部收入增9%，同比貢獻(xiàn)總收入70%。收入超預(yù)期主要來自內(nèi)單收入增長，外部收入符合預(yù)期。客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)模效應(yīng)推動毛利率同比提升35個基點(diǎn)至9.2%。調(diào)整后凈利潤/利潤率達(dá)18億元/3.8%，同比增80%/1.5個百分點(diǎn)，得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及運(yùn)營效率提升。2023年全年收入1,666億元，同比增21%，調(diào)整后凈利率1.7%，高于此前指引的0.6-1%區(qū)間。
業(yè)績要點(diǎn)：1）內(nèi)單加速增長，同比增11%（對比3季度+8%），得益于京東零售調(diào)整包郵門檻持續(xù)拉動業(yè)務(wù)量。2）外部一體化收入同比增5%，主要受單客戶平均收入（14.6萬元，同比+15%）增長推動，反映單客合作深度及錢包份額提升，客戶數(shù)環(huán)比回升但同比仍有下降。2023年收入貢獻(xiàn)超過1000萬元客戶384家，較2022年增22家。預(yù)計2024年客戶數(shù)逐漸恢復(fù)至正增長，單客收入個位數(shù)增長。3）其他收入同比增11%，與抖快等興趣電商合作持續(xù)深化，增加夜間攬收、次晨達(dá)等個性化服務(wù)。
展望及估值：預(yù)計2024年收入增8%（此前為11%），調(diào)整后凈利潤率2.0%（管理層指引為1.7%-2%，此前為1.5-2.5%），較2023年利潤率提升3個百分點(diǎn)。通過降本增效、精細(xì)化運(yùn)營、規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為公司凈利潤率有望靠近指引上限，但業(yè)務(wù)調(diào)整滿1年后收入增速恢復(fù)前景不及此前預(yù)期。我們下調(diào)2024年收入預(yù)測約2%，部分被運(yùn)營效率成果所抵消，因此維持2024年利潤預(yù)測。此前我們因公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長空間大、公司具備壁壘給于一定溢價，但預(yù)計公司核心業(yè)務(wù)外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖牖謴?fù)至雙位數(shù)增長可見性尚不明確，或?qū)⒂绊懝鹃L期增長前景，下調(diào)2025年收入/利潤預(yù)測3%/9%，我們認(rèn)為公司估值水平應(yīng)向行業(yè)平均靠攏，將2024年市盈率從18倍下調(diào)至15倍，目標(biāo)價從11.6港元下調(diào)至9.5港元，對應(yīng)股價上升空間17%，下調(diào)至中性評級。
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