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4季度業(yè)績預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)京東物流4季度收入同比增8%至464億元（人民幣，下同），調(diào)整后凈利潤8億元，對應(yīng)凈利潤率1.7%，較3季度的2%有所下降，主要與其在4季度增加投入，如人員、線路資源、客戶商機(jī)儲備等有關(guān)，以拉動(dòng)長期增長。預(yù)計(jì)2023年收入同比增20.7%，調(diào)整后凈利潤率1.1%，符合此前指引收入同比增20-25%及凈利潤率0.6%-1%的區(qū)間。公司通過精細(xì)化運(yùn)營優(yōu)化盈利能力，利潤目標(biāo)完成度好于收入，一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受部分大件行業(yè)影響、以及公司清理部分客戶提升業(yè)務(wù)健康度影響短期收入增長。
　　預(yù)計(jì)內(nèi)單增長趨勢持續(xù)，外部一體化仍在調(diào)整期。預(yù)計(jì)受京東零售降低包郵門檻對包裹量的拉動(dòng)趨勢持續(xù)，4季度內(nèi)單收入延續(xù)3季度的增長趨勢，外部一體化收入短期仍有壓力，客戶數(shù)于3季度環(huán)比企穩(wěn)，但同比仍有下降，單客合作深度及錢包份額提升，帶動(dòng)ARPU提升是主要增長動(dòng)力。分行業(yè)來看，受行業(yè)整體影響，家電家居等偏大件行業(yè)客戶需求偏軟，服飾、新能源車客戶售后配件一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長。公司業(yè)務(wù)調(diào)整影響減弱后，希望通過復(fù)制頭部供應(yīng)鏈客戶經(jīng)驗(yàn)，拓展至中小客戶，并在2024年實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)同比正增長。
　　估值:我們下調(diào)2023年4季度收入及利潤預(yù)測，以反映客戶行業(yè)對收入的影響，以及公司在人力和線路資源的投入對短期利潤的影響，微調(diào)2024年預(yù)期。預(yù)計(jì)2024年收入同比增11%，調(diào)整后凈利潤率2.0%，位于公司指引調(diào)整后凈利潤率區(qū)間1.5-2.5%的中線。我們將估值調(diào)整至2024年，基于18倍市盈率（參照行業(yè)估值水平）不變，目標(biāo)價(jià)從14.6港元下調(diào)至11.6港元，公司業(yè)務(wù)仍在調(diào)整期導(dǎo)致短期股價(jià)承壓，但行業(yè)整合空間仍可帶動(dòng)長期增長，維持買入