>> 中信證券-京東物流(02618.HK)2023年中報點評：經(jīng)調(diào)凈利環(huán)比改善，ARPC同比增幅明顯-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
扈世民 |
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公司2Q23營業(yè)收入同比增長31.2%，non-ifrs凈利潤8.3億元，凈利率同比提升1.3pcts至2.0%，為上市以來二季度經(jīng)調(diào)凈利率最高值。料主要受益于精細化成本費用管理、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模效應釋放。公司業(yè)務增速仍受到京喜業(yè)務調(diào)整及外部客戶需求仍在恢復期的影響而承壓，預計2H23業(yè)績將進一步改善。公司持續(xù)構(gòu)建高質(zhì)量客戶結(jié)構(gòu)，2Q23外部一體化供應鏈ARPC同比大幅提升31%，為該業(yè)務收入增量的主要來源，同時不斷深化不同行業(yè)的布局并增強服務能力，外部業(yè)務持續(xù)擴展，收入占比近七成。公司優(yōu)化內(nèi)部架構(gòu)及資源配置，扁平化管理結(jié)構(gòu)釋放團隊活力，與德邦的協(xié)同進度加快，全網(wǎng)服務能力持續(xù)提升。維持“買入”評級。
▍2Q23公司業(yè)績環(huán)比明顯改善，經(jīng)調(diào)凈利率環(huán)比增加4pcts，但業(yè)務增速仍然承壓，下半年有望環(huán)比進一步好轉(zhuǎn)。公司1H23營業(yè)收入同比增長32.6%至777.6億元，其中2Q23營收同比增長31.2%至410.3億元（若剔除德邦，我們測算上述兩口徑營收增速分別為5.9%、4.7%），2Q23毛利率8.3%，同/環(huán)比+1.3/+3.8pcts。1H23公司凈利潤虧損5.3億元，non-ifrs盈利1.1億元，其中2Q23 non-ifrs凈利潤8.3億元，經(jīng)調(diào)凈利率2.0%，同/環(huán)比+1.3/+4.0pcts。公司2Q23經(jīng)營環(huán)比顯著改善，但消費需求及企業(yè)客戶經(jīng)營仍在修復中，收入增速承壓，我們預計隨經(jīng)濟增長回暖、京喜業(yè)務影響消除，公司2H23業(yè)績有望環(huán)比進一步改善。
▍公司注重構(gòu)建高質(zhì)量客戶結(jié)構(gòu)，2Q23外部一體化供應鏈收入增量來自于ARPC大幅提升31%，公司對外服務能力不斷增長，外部收入占比近七成。2Q23公司一體化供應鏈/其他客戶收入同比+1.2%/+85.7%至204.0/206.3億元，后者主要由于并表德邦以及在基礎設施網(wǎng)絡完善的基礎上爭取增量快遞快運客戶（若剔除德邦，我們測算公司其他客戶收入增速約為11.2%）。2Q23公司一體化供應鏈收入中來自集團/外部客戶的收入同比-3.1%/+9.1%至126/78億元，前者同比下滑或主要由于京喜業(yè)務調(diào)整，我們預計其影響至Q3將明顯緩解；后者同比增長主要受益于公司一體化供應鏈ARPC同比大幅提升31.0%至14.9萬元，但收入增速環(huán)比放緩或主要由于公司注重健康高質(zhì)量客戶結(jié)構(gòu)的建設（2Q23的外部一體化供應鏈客戶數(shù)同比下降16.8%）及外部客戶需求仍處恢復期。公司2Q23外部收入占比同比提升10.9pcts至69.2%，公司深化不同行業(yè)的布局并增強服務能力，在多個行業(yè)打造標桿項目，鞏固領先地位，外部業(yè)務持續(xù)擴展，模式拓展至理想汽車、中糧可口可樂等大KA客戶，公司2Q23外部收入占比同比提升10.9pcts至69.2%。
▍2Q23成本/費用率同比下降1.3/0.3pcts，成本費用管控持續(xù)優(yōu)化，疊加規(guī)模效應釋放，公司實現(xiàn)上市以來二季度經(jīng)調(diào)凈利率最高值。2Q23公司營業(yè)成本同比提升29.3%至376億元，較收入增幅低1.9pcts，毛利率同比上升1.4pcts。具體來看，同期人工成本/外包成本/租金成本/折舊攤銷/其他成本同增25.2%/40.8%/22.2%/66.7%/44.7%至134/145/33/10/55億元。除并表德邦影響外，運營員工數(shù)量增加導致人工成本增幅較大，一線運營人數(shù)同比提升14.5%，主要增投在末端配送等核心環(huán)節(jié)，保障服務質(zhì)量；租賃倉庫、分揀中心、配送站等規(guī)模的擴大導致租金成本顯著增加，物流設施擴建及車輛使用增多導致折舊攤銷成本增長顯著。2Q23公司銷售/研發(fā)/管理費用同比提升27.3%/32.6%/18.5%，整體費用增長26.4%，占收比同比下降0.3pct。受益于精細化的成本費用管控、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模效應的釋放，公司2Q23 non-ifr凈利率同比提升1.3pcts至2.0%，為上市以來二季度經(jīng)調(diào)凈利率最高值
公司持續(xù)夯實基礎設施底盤，架構(gòu)調(diào)整釋放團隊活力，與德邦資源整合進度加快，協(xié)同效應有望進一步釋放。截至1H23，公司（含德邦）運營倉庫1600+，配送站及網(wǎng)點19000+，含云倉在內(nèi)倉儲管理面積超過3200萬㎡，上半年公司資本性開支21億元，占收比同比升高約0.3pct，持續(xù)夯實基礎設施底盤。5月公司架構(gòu)調(diào)整后，管理顆粒度更細，結(jié)構(gòu)更加扁平，對客戶需求及銷售端能夠更及時響應，對效益的提升在2Q23已初見成效，期待后續(xù)團隊活力的進一步釋放。據(jù)公司6月30日公告，公司以不超過1.06億元的價格將公司及控股子公司83個轉(zhuǎn)運中心的部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給德邦股份，將有助于實現(xiàn)和德邦快運業(yè)務的資源升級整合，進一步補齊優(yōu)化公司全網(wǎng)運營能力，期待協(xié)同效應釋放。
▍風險因素：人工、燃油等成本快速攀升；供應鏈物流行業(yè)競爭加劇；內(nèi)部收入增速明顯放緩；公司利潤率水平不及預期；整合德邦的效果不及預期。
▍投資建議：2Q23公司經(jīng)營受益于需求逐步修復以及季節(jié)性變化環(huán)比改善，但仍受宏觀經(jīng)濟運行影響而承壓，公司持續(xù)深化積極穩(wěn)健的客戶經(jīng)營策略，同期外部一體化供應鏈ARPC同比大幅增長31%。我們預計隨經(jīng)濟增長回暖、京喜業(yè)務影響消除，公司2H23業(yè)績有望環(huán)比進一步改善。公司與德邦資源整合進度加速，有望進一步補齊優(yōu)化全網(wǎng)運營能力，期待協(xié)同效應釋放。根據(jù)公司中報業(yè)績，由于消費需求和企業(yè)客戶經(jīng)營仍在修復之中，使公司業(yè)務增速承壓，或繼而影響規(guī)模效應
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