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2Q23營(yíng)收符合我們的預(yù)期，凈利潤(rùn)超預(yù)期。
　　短期內(nèi)依舊面臨挑戰(zhàn)。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)27.80港元不變，對(duì)應(yīng)1倍的2023年P(guān)/S。
　　2Q23營(yíng)收符合預(yù)期，凈利潤(rùn)超預(yù)期：京東物流發(fā)布了2Q23業(yè)績(jī)，營(yíng)收符合預(yù)期，凈利潤(rùn)超預(yù)期。營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.2%至410億元人民幣，符合我們的預(yù)期。我們測(cè)算得到，在剔除德邦物流（603056 CH，未覆蓋）后，公司的內(nèi)生性營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.9%。來(lái)自外部客戶(hù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)56.8%，受益于2022年7月起對(duì)德邦物流的并表。受關(guān)聯(lián)方收入同比下降3.1%影響，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鏊俜啪徶?%，而來(lái)自外部一體化供應(yīng)鏈物流客戶(hù)的收入則同比增長(zhǎng)了9.0%。非IFRS凈利潤(rùn)同比高增204%至6.69億元人民幣，調(diào)整后凈利率為1.6%（高于我們預(yù)計(jì)的1.2%）。
　　短期內(nèi)依舊面臨挑戰(zhàn)：管理層表示，盡管京喜業(yè)務(wù)規(guī)模收縮帶來(lái)的影響將在3Q23褪去，但短期內(nèi)仍面臨挑戰(zhàn)，京東物流內(nèi)部整合對(duì)業(yè)務(wù)帶來(lái)的正面效益最早要到4Q23才會(huì)顯現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慢于預(yù)期，或?qū)⒃诘境掷m(xù)對(duì)一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)拓展形成壓力。2Q23外部一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)數(shù)量同/環(huán)比減少16.8%/4.4%至52,063家（2Q22為62,566家），但單家客戶(hù)的平均收入同比增長(zhǎng)31%至148,860元人民幣，反映了京東物流客戶(hù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)3Q23京東物流營(yíng)收將同比增長(zhǎng)13%，關(guān)聯(lián)方收入同比持平，而外部收入有望同比增長(zhǎng)16%-19%。
　　小幅調(diào)整2023/24/25年盈利預(yù)測(cè)：我們大體維持對(duì)2023/24/25年的營(yíng)收預(yù)測(cè)，同時(shí)將2023/24/25年調(diào)整后凈利潤(rùn)略微上調(diào)2%/ 3%/ 3%，以反映京東物流經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)27.80港元不變：我們?nèi)曰?倍的2023年P(guān)/S（不變）對(duì)京東物流進(jìn)行估值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境疲軟持續(xù)，相關(guān)方客戶(hù)集中度高，一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)拓展慢于預(yù)期。