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2023Q1預(yù)計(jì)收入約30%同比增速，3月起恢復(fù)正?；\(yùn)轉(zhuǎn)：因一季度為快遞行業(yè)傳統(tǒng)淡季，2022Q1德邦股份收入70.2億元人民幣，預(yù)計(jì)2023Q1有望錄得個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。京東物流2022Q1收入為273.51億元，預(yù)計(jì)內(nèi)生同比增速將錄得中個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)，疊加德邦股份超70億元并表收入，京東物流2023Q1收入有望錄得30%+同比增速。拆分業(yè)務(wù)種類來看，一體化供應(yīng)鏈客戶/其他客戶收入預(yù)計(jì)分別為180.03/175.77億元，同比增長(zhǎng)0.6%/86.0%，其他客戶高增速主要得益于德邦收入并表及公司自身快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，一體化供應(yīng)鏈客戶收入拆分內(nèi)外部來看，內(nèi)部一體化供應(yīng)鏈/外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖腩A(yù)計(jì)分別為111.59/68.44億元，分別同比變動(dòng)-2.0%/+5.1%，內(nèi)部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖氲蛦挝粩?shù)下降主要因受到京喜業(yè)務(wù)不利影響。2022年12月公司業(yè)務(wù)受到外部疫情不利影響，公司為業(yè)務(wù)正?；\(yùn)轉(zhuǎn)，在2023年1-2月投入臨時(shí)資源及運(yùn)力，預(yù)計(jì)將對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響，但隨著消費(fèi)放開及環(huán)境好轉(zhuǎn)，此不利影響有望在2023年3月消除，2022Q1凈虧損率為-2.9%，綜上原因我們預(yù)計(jì)2023Q1凈虧損率同比持平。
　　外部積極拓展客戶，內(nèi)部有望受益于百億補(bǔ)貼：公司積極在多個(gè)行業(yè)拓展外部客戶，2023年2月27日京東物流與康師傅達(dá)成合作，雙方將基于信息化搭建及數(shù)字化手段實(shí)施，在供應(yīng)鏈計(jì)劃咨詢、倉(cāng)網(wǎng)規(guī)劃、智能物流、精細(xì)化管理與差異化服務(wù)模式探索等方面開展合作。2023年4月與零跑汽車合作，零跑汽車將與京東物流在供應(yīng)鏈倉(cāng)庫(kù)建設(shè)、末端配送、產(chǎn)品補(bǔ)調(diào)等領(lǐng)域進(jìn)行深度合作。同時(shí)京東物流在抖音及快手的滲透率有望持續(xù)提升。在內(nèi)部，京東零售百億補(bǔ)貼于2023年3月正式開始施行，有望刺激京東物流內(nèi)部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖朐鲩L(zhǎng)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16港元：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到1712億、1973億、2241億元，增速分別為24.6%、15.3%、13.6%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別達(dá)到10.51億、16.59億、31.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為0.6%、0.8%、1.4%。假設(shè)人民幣兌港幣匯率為0.84，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年市銷率分別為0.7x、0.6x、0.6x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）逆風(fēng)環(huán)境影響持續(xù)；2）并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)低；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；4）業(yè)務(wù)開放不及預(yù)期；5）客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期。