>> 華泰證券-京東物流(2618.HK)扭虧為盈，外部業(yè)務(wù)持續(xù)增長-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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2022年實現(xiàn)扭虧為盈，外部業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁
京東物流公布2022年業(yè)績：1）總營收同比增長31.2%至1,374億元；2）毛利潤同比增長74.6%至101億元，毛利率同比增長1.8pct至7.4%；3）Non-IFRS利潤實現(xiàn)扭虧為盈至8.7億元（2021年：虧損12.3億元）。考慮并表德邦股份對收入端的影響，我們調(diào)整2023/2024年總收入同比增速預(yù)測為25.6%/10.4%；新增23年總收入同比增速預(yù)測為8.3%。我們看好公司外部業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張和收購德邦后帶來協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)。我們上調(diào)2023/2024年Non-IFRS利潤預(yù)測13%/3%至22.7億/39.2億元；新增2025年利潤預(yù)測47.1億元。基于0.7x 2023EPS，給予目標(biāo)價20.6港幣（可比公司2023EPS均值），維持“買入”評級。
外部業(yè)務(wù)收入高增長，占總營收比重逐年提升
公司外部業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，2022年外部業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入891億元，同比增長50.8%，占公司總營業(yè)收入比重上升8.4pct至64.9%；另一方面，來自京東集團(tuán)收入483億元，同比增長5.9%，占公司總營業(yè)收入比重為35.1%，增速放緩主因零售需求疲軟拖累。分業(yè)務(wù)看，來自外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比增長14.5%至292億元（剔除德邦影響，同比增長12.9%）；來自外部其他業(yè)務(wù)（如快遞、貨運(yùn)等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)）同比增長78.3%至600億元（剔除德邦影響，同比增長36.8%）。公司在堅持優(yōu)化內(nèi)部與京東集團(tuán)合作共贏的同時，外部業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。
外部客戶數(shù)量與單客收入雙增長，一體化供應(yīng)鏈有望實現(xiàn)長足發(fā)展
公司大力投入一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，2022年公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量達(dá)79,928，同比增長7.1%；單客平均收入36.5萬元，同比增長6.9%。公司在一體化供應(yīng)鏈方面的大客戶開發(fā)以及規(guī)?；季钟行嵘斯竟?yīng)鏈服務(wù)的價值量，實現(xiàn)客戶數(shù)量以及單客收入的雙增長。我們認(rèn)為未來隨著公司在自動化倉儲以及智慧物流軟件開發(fā)方面的大力投入，公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望優(yōu)化升級，在高度分散的市場中，增強(qiáng)客戶粘性，持續(xù)提升外部客戶數(shù)量和收入占比。
收購德邦股份，與京東物流資源互補(bǔ)，提升公司整體競爭優(yōu)勢
22年7月京東物流完成收購德邦股份。德邦股份在零擔(dān)與整車運(yùn)輸、物流倉儲等業(yè)務(wù)上的布局有望和京東物流實現(xiàn)資源互補(bǔ)，與京東物流現(xiàn)有的一體化供應(yīng)鏈物流產(chǎn)生規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)公司公告，2022年德邦股份實現(xiàn)歸母凈利6.4億元，同比增長339.9%。德邦利潤同比大幅增長主因公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)末端網(wǎng)絡(luò)變革和成本精細(xì)化管理。
風(fēng)險提示：1）收入增長低于我們的預(yù)期；2）成本高于我們的預(yù)期；3）競爭激烈；4）政策風(fēng)險。
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