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事件：公司于3月9日發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)公告。2022全年，京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1374億元，同比+31.2%，毛利率7.4%，同比上升1.8pp。得益于公司面對(duì)復(fù)雜多變環(huán)境下優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的管理戰(zhàn)略，剔除股份支付、收購(gòu)產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷等因素影響后，公司2022年Non-IFRS凈利潤(rùn)達(dá)8.7億元，成功扭虧為盈。
　　外部收入占比持續(xù)上行，客戶拓展成效已現(xiàn)。2018年，公司來(lái)自外部客戶的收入占比為29.1%，多年發(fā)展后該占比不斷提升。2022年，公司來(lái)自外部客戶的收入已達(dá)到891億元（+50.8%），占總收入比例達(dá)64.9%，客戶拓展已見成效。
　　一體化供應(yīng)鏈持續(xù)發(fā)力，客戶粘性不斷增強(qiáng)。外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量及單客平均收入雙增，為公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航。2022年，公司一體化供應(yīng)鏈客戶收入達(dá)774億元。而外部客戶中年收入貢獻(xiàn)超千萬(wàn)的客戶收入占比已過(guò)半，客戶與公司平均合作時(shí)長(zhǎng)超4年，客戶粘性增強(qiáng)明顯。
　　期待與德邦協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步釋放。公司對(duì)德邦的收購(gòu)全方位提升了公司的綜合物流網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈能力及服務(wù)品質(zhì)。自并表起至2022年年底，德邦為公司貢獻(xiàn)收入143.9億元。預(yù)計(jì)隨業(yè)務(wù)模式探索驗(yàn)證走向深入，公司與德邦在網(wǎng)絡(luò)、線路、場(chǎng)地等方面的資源協(xié)同將充分釋放，降本增效將愈發(fā)可觀，
　　直播電商為公司發(fā)展注入新動(dòng)能。公司作為首批接入抖音音需達(dá)服務(wù)的物流企業(yè)，截至2022年12月31日已服務(wù)超過(guò)2萬(wàn)個(gè)抖音電商平臺(tái)商家。此外，公司攜手快手電商平臺(tái)，為其提供2023年春節(jié)不打烊寄遞服務(wù)。預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)回暖消費(fèi)復(fù)蘇，直播電商對(duì)公司業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)將更進(jìn)一層，未來(lái)可期。
　　重資產(chǎn)壁壘夯實(shí)精進(jìn)從未休止。截至2022年底，京東航空已有3架全貨機(jī)實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，航線覆蓋深圳往返杭州、南通往返北京及深圳往返無(wú)錫。此外，公司全年研發(fā)費(fèi)用投入達(dá)31.2億，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)覆蓋及自動(dòng)化解決方案全行業(yè)領(lǐng)先。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司協(xié)同效應(yīng)釋放及一體化供應(yīng)鏈發(fā)力的疊加效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/21.8/32.6億元，對(duì)應(yīng)PE為150/38/25倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及預(yù)期，外部客戶拓展不及預(yù)期，快遞快運(yùn)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。