>> 國海證券-京東物流(2618.HK)事件點評-港股：一體化供應(yīng)鏈客戶粘性增強，對外布局加速-221202
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許可,周延宇 |
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事件:
京東物流發(fā)布2022年三季度業(yè)績公告：
2022Q3，京東物流完成營收357.71億元（剔除德邦集團(tuán)后營收299.50億元），同比增長38.9%（剔除德邦集團(tuán)后同比增長16.3%）；實現(xiàn)毛利26.49億元，同比增長108.6%；實現(xiàn)凈虧損1.49億元，去年同期凈虧損為10.51億元；實現(xiàn)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利4.47億元（剔除德邦集團(tuán)后盈利1.90億元），去年同期虧損為5.67億元。
投資要點：
健康經(jīng)營+規(guī)模效應(yīng)，京東物流盈利能力持續(xù)增強
2022Q3，京東物流實現(xiàn)毛利率為7.41%（2021Q3/2022Q1/2022Q2毛利率分別為4.93%/5.34%/6.95%），同比提升2.47pcts，環(huán)比提升0.46pcts，毛利率不斷提升。剔除德邦集團(tuán)后京東物流非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利仍在Q3實現(xiàn)扭虧為盈，公司盈利能力持續(xù)增強。主要源于京東物流精細(xì)化成本費用控制措施的推進(jìn)、客戶結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整、及規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)。
外部客戶貢獻(xiàn)主要增量，一體化供應(yīng)鏈客戶粘性增強
2022Q3，京東物流營收同比增長38.9%至357,71億元；其中來自京東集團(tuán)收入同比下降0.20%至109.05億元，主要因京喜業(yè)務(wù)收縮；來自外部客戶收入同比增長67.76%至248.66億元（剔除德邦集團(tuán)后收入同比增長28.49%至190.46億元），占比再度提升，達(dá)到69.51%（剔除德邦集團(tuán)后占比63.59%），外部客戶貢獻(xiàn)收入的主要增量。自2017年京東物流開啟對外開放戰(zhàn)略成效顯著，外部客戶收入占比持續(xù)提升（ 2018/2019/2020/2021/2022Q1-Q3分別為29.90%/38.40%/46.14%/56.44%/60.10%），2022Q1-Q3外部客戶占比超過6成，成為影響京東物流收入增長的主要動力。
拆分來看，外部其他客戶收入同比增長102.83%至175.41億元，剔除德邦集團(tuán)同比增長37.44%至118.85億，仍保持高速增長（2022Q1/Q2同比增速分別為34.84%/41.61%）；外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L18.63%至73.25億元，剔除德邦集團(tuán)同比增長15.97%至71.61億元，增速環(huán)比提升（2022Q1/Q2同比增速分別為24.56%/10.62%）。
外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖朐鏊侪h(huán)比提升，從量價來看，客戶數(shù)量同比增長10.62%至62629名（剔除德邦集團(tuán)同比增長9.79%至62161名），客戶數(shù)量同比增速穩(wěn)定（ 2022Q1/Q2同比增速分別為19.85%/13.16%），客戶數(shù)增長主要因客戶對一體化供應(yīng)鏈服務(wù)需求的持續(xù)上升及公司銷售及市場的持續(xù)推廣；外部一體化供應(yīng)鏈單客戶平均收入同比增長7.24%至11.70萬元（剔除德邦集團(tuán)同比增長5.63%至11.52萬元），客單價同比增速環(huán)比提升（2022Q1/Q2同比增速分別為3.93%/-2.25%），客單價提升表明外部一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶粘性在逐漸增強，公司對外供應(yīng)鏈服務(wù)核心競爭力凸顯。
對外業(yè)務(wù)布局加速，外部客戶收入增長有望帶來業(yè)績釋放
公司主要收入增長引擎為外部客戶收入，包括外部其他客戶服務(wù)（快遞、快運等純配業(yè)務(wù)）及外部一體化供應(yīng)鏈服務(wù)（使用公司倉儲的業(yè)務(wù)）。公司持續(xù)增強外部產(chǎn)品服務(wù)能力，將有效拉動外部客戶服務(wù)收入的持續(xù)提升，在規(guī)模效應(yīng)下成本也將持續(xù)改善，有望帶來業(yè)績增長。具體來看：
快遞方面，京東物流成為首批接入抖音電商平臺音需達(dá)服務(wù)的物流企業(yè)，積累了外部電商快遞服務(wù)經(jīng)驗；2022年8月31日，京東物流通過獲得中國民航局頒發(fā)的《航空承運人運行合格證》，標(biāo)志京東物流航空正式投入運營，有望加強時效快遞供給側(cè)能力。
快運方面，截止2022年9月30日，京東物流控股德邦集團(tuán)已發(fā)行股本的72%，彌補了快運陸運網(wǎng)絡(luò)短板，形成了以電商大件（京東快運）+空運大件（跨越速運）+陸運大件（德邦集團(tuán)）三位一體的全方位快運服務(wù)能力。
倉儲方面，截止2022年9月30日公司已運營超過1500個倉庫，面積超過3000萬平方米，不斷加強供應(yīng)鏈服務(wù)核心倉儲能力。
合作抖音電商、航空投入運營、收購德邦集團(tuán)、提升倉儲面積，京東物流在電商件、時效件、快運、倉儲擴(kuò)張之路正在加速，期待京東物流外部客戶收入的持續(xù)增長及規(guī)模效應(yīng)下成本改善，帶來公司業(yè)績釋放。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計京東物流2022-2024年營業(yè)收入分別為1340.53億元、1639.80億元與1952.82億元，歸母凈利潤分別為-13.55億元、6.43億元與25.04億元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
京東集團(tuán)控股帶來的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險、市場擴(kuò)張不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、需求景氣度下滑、并購整合不及預(yù)期觀環(huán)境不及預(yù)期。
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