>> 國海證券-京東物流(2618.HK)事件點(diǎn)評-港股：外部收入占比近七成，未來成長路徑清晰-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
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作者： |
許可，周延宇 |
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事件:
京東物流發(fā)布2022年及四季度業(yè)績公告：
2022年全年，京東物流完成營收1374.02億元，同比增長31.24%（剔除德邦集團(tuán)后營收1230.14億元，同比增長17.50%）；實(shí)現(xiàn)毛利101.00億元，同比增長74.61%；年度虧損10.90億元，相比2021年虧損156.61億元，虧損大幅收窄；實(shí)現(xiàn)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利8.66億元（剔除德邦集團(tuán)后2.78億元），相比2021年虧損12.26億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
2022Q4，京東物流完成營收430.08億元，同比增長41.14%（剔除德邦集團(tuán)后營收344.41億元，同比增長13.03%）；實(shí)現(xiàn)毛利38.16億元，同比增長39.03%；實(shí)現(xiàn)盈利4.92億元，去年同期盈利為6.04億元；實(shí)現(xiàn)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利10.04億元（剔除德邦集團(tuán)后盈利6.72億元），去年同期盈利8.43億元。
投資要點(diǎn):
客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整+規(guī)模效應(yīng)，京東物流盈利能力穩(wěn)定
2022Q4，京東物流實(shí)現(xiàn)毛利率為8.87%（2021Q4/2022Q1/2022Q2/2022Q3毛利率分別為9.01%/5.34%/6.95%/7.41%），同比基本持平，環(huán)比持續(xù)改善，毛利率持續(xù)提升主要源于客戶結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整、規(guī)模效應(yīng)的成本下降、以及德邦集團(tuán)并表對毛利的正向影響。非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利剔除德邦集團(tuán)后，京東物流繼續(xù)保持穩(wěn)定盈利。
外部收入占比近7成，純配業(yè)務(wù)拉增長，直播電商提供新動能
2022Q4，京東物流營收同比增長41.14%至430.08億元；其中來自京東集團(tuán)內(nèi)部收入同比上升1.75%至129.17億元，占比從2021Q4的41.66%下降至30.03%，內(nèi)部依賴減少；來自外部客戶收入同比增長69.27%至300.91億元，占比從58.34%提升至69.97%（剔除德邦集團(tuán)后收入同比增長21.08%至215.23億元，占比從58.34%提升至62.49%）。京東物流外部客戶收入占比已接近7成，是公司增長的主要引擎。
外部客戶收入拆分來看，純配業(yè)務(wù)（其他客戶收入）同比增長115.70%至218.64億元，剔除德邦集團(tuán)同比增長33.78%至135.60億，仍保持高速增長（剔除德邦集團(tuán)后2022Q1/Q2/Q3同比增速分別為34.84%/41.61%/37.44%）；外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L7.67%至82.26億元（剔除德邦集團(tuán)同比增長4.23%至79.63億元），增長穩(wěn)定（剔除德邦集團(tuán)后2022Q1/Q2/Q3同比增速分別為24.56%/10.62%/15.97%）。可見純配業(yè)務(wù)為外部客戶收入增長的重要驅(qū)動力。
純配業(yè)務(wù)的增長主要受直播電商發(fā)展催化。2022年，京東物流在直播電商等平臺獲得了較高的業(yè)務(wù)增長，成為首批接入抖音電商平臺音準(zhǔn)達(dá)服務(wù)的物流企業(yè)，并成為快手電商官方物流合作伙伴。2022年，公司僅在抖音平臺服務(wù)超過2萬家商家。直播電商業(yè)務(wù)為公司純配業(yè)務(wù)提供新的發(fā)展動能。
頭部客戶合作深化，期待外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)
外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)作為公司對外業(yè)務(wù)的核心競爭力產(chǎn)品，也是公司未來聚焦的重點(diǎn)方向，雖受疫情2022Q4影響增速放緩，但該業(yè)務(wù)的布局對公司長期成長至關(guān)重要。
2022Q4外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量同比增長1.33%至60859名（剔除德邦集團(tuán)同比增長0.10%至60122名），疫情影響下客戶數(shù)量仍保持穩(wěn)定；客均收入同比增長6.27%至13.52萬元（剔除德邦集團(tuán)同比增長4.12%至13.24萬元），客均收入創(chuàng)新高（2021Q4/2022Q1/2022Q2/2022Q3分別為12.72萬元/11.08萬元/11.36萬元/11.70萬元）。客均收入的提升表明外部一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的合作深化，客戶粘性的持續(xù)增強(qiáng)。
2022年公司與眾多行業(yè)頭部客戶深化合作，為該業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。在快消品行業(yè)，公司成為伊利集團(tuán)供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型重要合作伙伴；在汽車行業(yè)，公司通過分級倉庫保障了沃爾沃疫情期間的訂單滿足率。京東物流在各行業(yè)樹立良好的標(biāo)桿，將有效幫助公司擴(kuò)展更大市場空間。
從數(shù)據(jù)上看，2022年公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)共79928名，其中年收入千萬級客戶數(shù)362名，客戶數(shù)占僅0.45%，但貢獻(xiàn)了外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入的52.30%，及公司總收入的11.11%，千萬級客戶對公司營收增長影響不可忽略。隨著物流業(yè)制造業(yè)深度融合，以及京東物流通過打磨一體化供應(yīng)鏈產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)有望厚積薄發(fā)。
期待京東物流外部客戶收入的持續(xù)增長及規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)化，帶來公司業(yè)績改善。
盈利預(yù)測和投資評級 根據(jù)最新披露的年度報告，并考慮德邦集團(tuán)并表情況以及宏觀經(jīng)營環(huán)境的影響，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，我們預(yù)計京東物流2023-2025年營業(yè)收入分別為1654.26億元、1859.96億元與2060.15億元，歸母凈利潤分別為-8.57億元、6.43億元與12.71億元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示 京東集團(tuán)控股帶來的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險、市場擴(kuò)張不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、需求景氣度下滑、并購整合不及預(yù)期、宏觀環(huán)境不及預(yù)期。
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