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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月9日，京東物流發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)公告。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1374億元，同比增長(zhǎng)31.2%；歸母凈虧損14億元，同比減虧144億元。公司經(jīng)調(diào)整后的Non-IFRS（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）凈利潤(rùn)為8.7億元，同比增長(zhǎng)20.9億元。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　外部客戶收入占比提升，德邦并表貢獻(xiàn)收入。2022年公司外部客戶收入為891億元，同比增長(zhǎng)50.8%，占比提升至64.9%，增長(zhǎng)源于：（1）外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入約為292億元，同比增長(zhǎng)14.5%，主要源于外部客戶數(shù)量及單客收入增長(zhǎng)。截至2022年末公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)同比增長(zhǎng)7.1%至7.99萬(wàn)個(gè)，單客收入同比增長(zhǎng)6.9%至36.5萬(wàn)元。（2）其他客戶收入約為600億元，同比增長(zhǎng)78.3%，源于快遞快運(yùn)服務(wù)的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)以及2022年7月26日起德邦并表。2022年德邦并表帶來(lái)總收入約為143.9億元，其中一體化供應(yīng)鏈客戶收入4.3億元，其他客戶收入139.6億元。
　　毛利率與費(fèi)用率同比改善，2022年盈利大幅改善。2022年公司毛利率為7.35%，同比上升1.8pct，主要由于公司精細(xì)化成本管理、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)釋放，此外德邦并表也對(duì)公司毛利率產(chǎn)生正向影響。費(fèi)用端，在規(guī)模效應(yīng)和降本增效作用下，2022年公司銷售費(fèi)用率為2.96%，同比上升0.02pct；管理費(fèi)用率為2.30%，同比下降0.44pct；研發(fā)費(fèi)用率2.27%，同比下降0.41pct。2022年公司經(jīng)調(diào)整后的Non-IFRS的凈利潤(rùn)為8.7億元，同比增長(zhǎng)20.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率0.6%，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　京東航空投入運(yùn)營(yíng)，直播電商提供發(fā)展新動(dòng)能。2022年8月公司獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的《航空承運(yùn)人運(yùn)行合格證》，京東航空正式投入運(yùn)營(yíng)。截至2022年底京東航空3架全貨機(jī)已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)航線分別為深圳-杭州、南通-北京及深圳-無(wú)錫，同時(shí)公司合作航空貨運(yùn)航線超1000條。2022年公司在直播電商平臺(tái)取得較高業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，成為首批接入抖音電商平臺(tái)“音需達(dá)”服務(wù)的物流企業(yè)并服務(wù)超過(guò)2萬(wàn)家平臺(tái)商家，公司也是快手官方物流合作伙伴，直播電商的發(fā)展將為公司提供發(fā)展新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到公司盈利持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.6億元、23.4億元、33.8億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電商發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；人工成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。