>> 興業(yè)證券-京東物流(02618.HK)2022扭虧為盈，與德邦協(xié)同效果初顯-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 1618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋婧茹 |
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投資要點
收入快速增長帶動毛利率提升，年度Non-IFRS凈利潤扭虧為盈：公司2022Q4收入430億元人民幣，同比增長41.1%，不含德邦總收入同比增長13.0%，Q4較全年收入增速放緩主要因疫情影響履約及客戶生產(chǎn)運營。根據(jù)是否使用倉儲服務(wù)劃分收入，一體化供應(yīng)鏈客戶收入/其他客戶收入分別錄得211/219億元人民幣，同比增長4.0%/115.7%，其他客戶的快速增長主要由于快遞快運服務(wù)的業(yè)務(wù)量增加及德邦集團合并的增量。毛利率錄得8.9%，同比下降0.1個百分點，主要因外包成本/折舊及攤銷/其他營業(yè)成本占收入比重同比增加2.1個百分點/0.5個百分點/1.5個百分點，外包成本占比提升主要因快遞快運服務(wù)增長，導(dǎo)致綜合運輸?shù)耐獍?wù)需求增加。錄得凈利潤4.92億元人民幣，同比下降19%，經(jīng)調(diào)整凈利潤錄得10.04億元，同比增長19.2%，經(jīng)調(diào)整凈利率2.3%，不含德邦的經(jīng)調(diào)整凈利率為2.0%。2022年全年收入1374元人民幣，同比增長31.2%，不包含德邦總收入為1230億元，同比增長17.5%。毛利率錄得7.4%，同比增長1.9個百分點，年度虧損從2021年的157億元收窄至2022年的11億元，經(jīng)調(diào)整凈利率為0.6%，不包含德邦經(jīng)調(diào)整凈利率為0.2%，2022年實現(xiàn)扭虧為盈。
加大直播電商合作，京東航空有望持續(xù)提升實效性：公司不斷深化與抖音的合作，服務(wù)范圍從快遞延伸至供應(yīng)鏈，2023年春節(jié)京東物流成為了快手“春節(jié)不打烊“的官方物流合作伙伴。京東航空截至2022年底，3架全貨機均已常態(tài)化運營，運營包括深圳往返杭州、南通往返北京、深圳往返無錫的三條航線，隨著主要城市逐步被覆蓋，京東物流實效性有望持續(xù)提升。
協(xié)同效果凸顯，德邦實現(xiàn)降本增效：2022年德邦收入313.92億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤6.5億元，同比增長339.89%，體現(xiàn)出雙方在場地、運輸網(wǎng)絡(luò)等環(huán)節(jié)的合作及精細化管理的協(xié)同效果，為德邦實現(xiàn)降本增效。
維持“增持”評級，目標價16港元：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別達到1730億、1993億、2262億元，增速分別為25.9%、15.2%、13.5%。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達到12.32億、18.29億、32.19億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為0.7%、0.9%、1.4%。假設(shè)人民幣兌港幣匯率為0.84，目標價對應(yīng)2023-2025年市銷率分別為0.7x、0.6x、0.6x。
風險提示：1）逆風環(huán)境影響持續(xù)；2）并購協(xié)同效應(yīng)低；3）行業(yè)競爭激烈；4）業(yè)務(wù)開放不及預(yù)期；5）客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期。
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