>> 交銀國際-京東物流(2618.HK)2季度業(yè)績預(yù)覽：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，利潤率改善明顯好于預(yù)期-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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預(yù)計2季度收入增長承壓，但利潤率改善明顯好于預(yù)期。我們預(yù)計收入410億元（人民幣，下同），市場預(yù)期為414億元。預(yù)計調(diào)整后凈利潤6億元，市場預(yù)期為3.6億元。我們預(yù)計收入同比增31%（原為35%，市場一致預(yù)期為32%），剔除德邦影響后，京東物流收入增6%。內(nèi)部收入因京喜拼拼業(yè)務(wù)調(diào)整有個位數(shù)下降（我們預(yù)計3季度內(nèi)單收入有望企穩(wěn)回升），我們預(yù)計外部收入（扣除德邦）同比增13%，其中外部一體化/外部其他收入分別增8%/16%，增速與1季度相比趨勢持續(xù)。外部一體化業(yè)務(wù)增速恢復(fù)低于此前預(yù)期，主要因客戶供應(yīng)鏈投入偏謹慎以及公司經(jīng)營策略關(guān)注業(yè)務(wù)健康度、優(yōu)化部分客戶，我們預(yù)計客戶數(shù)同比呈下降趨勢，但客戶數(shù)下半年有望在行業(yè)持續(xù)拓展的帶動下實現(xiàn)環(huán)比回升。2季度利潤率同比改善有望好于預(yù)期，我們預(yù)計利潤率達1.5%，高于此前預(yù)期的1%和市場一致預(yù)期的0.9%，得益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精細化運營能力的提升。
近期更新：1）618大促期間業(yè)務(wù)同比恢復(fù)，履約穩(wěn)定性及服務(wù)質(zhì)量繼續(xù)提升。2）原京東產(chǎn)發(fā)CEO胡偉擔(dān)任京東物流CEO，我們預(yù)計管理層變動不會影響公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)方向。3）菜鳥速遞自營整合服務(wù)于天貓超市的丹鳥網(wǎng)絡(luò)，逐步衍生至外部客戶，倉配規(guī)劃等仍需要時間沉淀和資源投入，預(yù)計在商戶資源上與京東物流有差異。
投資啟示：考慮公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)策略的影響，我們下調(diào)公司2023年收入預(yù)測2%，但基于2季度利潤率改善有望好于預(yù)期，上調(diào)2023年利潤預(yù)測3.5%。維持公司目標(biāo)價17港元，對應(yīng)2023年市銷率0.5倍，預(yù)計下半年內(nèi)單收入企穩(wěn)回升，而短期內(nèi)外部收入增速顯著恢復(fù)的能見度會受到外部環(huán)境及公司戰(zhàn)略優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)的負面影響，但利潤率改善趨勢仍會持續(xù)，收入亦有望通過整合行業(yè)保持長期平穩(wěn)增長。公司現(xiàn)價對應(yīng)2023年市銷率0.4倍，對比物流行業(yè)平均0.5倍，下行空間有限。維持買入。
投資風(fēng)險：業(yè)務(wù)拓展、利潤率改善不及預(yù)期。
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