>> 中信證券-京東物流(02618.HK)2023年一季報點評：Q1業(yè)績?nèi)猿袎海珹RPC同比提升20%-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰,扈世民 |
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1Q23公司凈利潤/non-ifrs虧損10.4/7.1億元，同比縮窄3.1/0.9億元，除季節(jié)波動外，主要由于內(nèi)部收入同比下滑、外部收入增速放緩以及因年初投入較多臨時資源導(dǎo)致成本端承壓。同期一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫衼碜约瘓F/外部客戶的收入同比-1.5%/+11.1%，前者受到的京喜業(yè)務(wù)調(diào)整的影響至Q3或明顯緩解；后者1Q23的客戶同比下降7.4%，收入增長主要來源于公司一體化供應(yīng)鏈ARPC同比增加20.0%至13.3萬，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、穩(wěn)健經(jīng)營策略效果顯著，我們判斷客戶的需求呈梯次恢復(fù)，Q2外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)有望環(huán)比提升。隨年中大促到來、臨時性資源投入回歸常態(tài)以及客戶需求回暖，公司Q2業(yè)績有望環(huán)比明顯改善，non-ifrs凈利率或呈同比增長。我們看好公司競爭力的持續(xù)提升，給予目標(biāo)價18港元，維持“買入”評級。
▍一季度non-ifrs凈利潤虧損7.1億元，主要受內(nèi)部收入同比下滑、外部收入增速放緩以及成本端承壓影響，Q2業(yè)績有望環(huán)比明顯改善。2023Q1公司營業(yè)收入同比增長34.3%至367.3億元，若剔除德邦則為同比增長7.2%至293.2億元，同期公司凈利潤/non-ifrs虧損10.4/7.1億元，同比縮窄3.1/0.9億元，毛利率同/環(huán)比-0.9pcts/-4.4pcts至4.5%。除受季節(jié)波動的影響外，公司1Q23毛利率下滑及non-ifrs凈利潤同比轉(zhuǎn)虧主要由于內(nèi)部收入同比下滑、外部收入增速放緩以及因年初投入較多臨時資源導(dǎo)致成本端承壓。公司一體化供應(yīng)鏈ARPC同比大幅增長20.0%，在公司組織架構(gòu)調(diào)整、踐行穩(wěn)健經(jīng)營策略背景下，預(yù)計隨年中大促到來、臨時性資源投入回歸常態(tài)以及客戶需求回暖，公司Q2業(yè)績有望環(huán)比明顯改善，non-ifrs凈利率或呈同比增長。
▍京喜業(yè)務(wù)調(diào)整影響至Q3有望緩解，受益于穩(wěn)健經(jīng)營策略，一體化供應(yīng)鏈ARPC同比提升20%，Q2外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)有望環(huán)比提升。1Q23公司一體化供應(yīng)鏈/其他客戶收入同比+3.1%/+93.4%至184.5/182.8億元，若剔除德邦則為同比+1.9%/17.2%至182.4/110.8億元。同期一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫衼碜约瘓F/外部客戶的收入同比-1.5%/+11.1%至112.1/72.4億元，前者或主要由于京喜業(yè)務(wù)調(diào)整，我們預(yù)計其影響至Q3將明顯緩解；后者1Q23的客戶同比下降7.4%，或主要由于客戶調(diào)整以及年初仍受到尾段疫情影響，收入增長主要來源于公司一體化供應(yīng)鏈ARPC同比增加20.0%至13.3萬。公司ARPC增速環(huán)比大幅提升16.0pcts，主要受益于優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)并擴展與客戶合作范圍及深度的穩(wěn)健經(jīng)營策略。1Q23公司外部收入占比同比+11.1pcts至69.5%，若剔除德邦則為同比+3.4pcts至61.8%，公司與行業(yè)龍頭合作，在供應(yīng)鏈解決方案和產(chǎn)品服務(wù)方面不斷取得突破，鞏固競爭優(yōu)勢。我們判斷客戶需求或呈梯次恢復(fù)，Q2外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)有望環(huán)比提升。
▍由于投入較多臨時性資源，外包成本同比顯著增長，公司費用同比下降0.5pcts，費用控制較好。1Q23公司營業(yè)成本同比提升35.5%至350.9億元，較收入增幅高1.2pcts，使得毛利率同比下滑0.9pcts。具體來看，同期人工成本/外包成本/租金成本/折舊攤銷/其他成本同增26.5%/39.2%/20.4%/75.2%/58.3%至126/134/31/9/50億元。由于德邦自有車輛相關(guān)支出的占收比較公司原有業(yè)務(wù)更高，所以折舊攤銷及其他成本中的燃油路橋費等同比明顯增長，除并表德邦的影響外，外包成本增長還由于年初為保障業(yè)務(wù)的正常運營和履約而產(chǎn)生了額外的臨時資源投入。1Q23公司銷售/研發(fā)/管理費用同比提升20.0%/21.5%/38.9%，整體費用增長25.7%，占收比同比下降0.5pcts，費用控制較好。
▍資本性開支占收比同比持平，公司把握新消費場景，組織調(diào)整或進(jìn)一步釋放增長動能。截至1Q23，公司（含德邦）運營倉庫1500+，含云倉在內(nèi)，倉儲管理面積超過3100萬㎡，其中隨著洛杉磯3號倉投入使用，在美國自營倉庫管理面積超過12萬平方米，海外供應(yīng)鏈服務(wù)能力得到進(jìn)一步提升。一季度公司資本性開支11億元，占收比同比持平,公司在2022年業(yè)績交流會上提到，預(yù)計未來capex占收比將保持在3%~4%左右，持續(xù)夯實基礎(chǔ)設(shè)施底盤。同時公司在核心節(jié)點加碼自有人員投入，以保證高質(zhì)量服務(wù)并提高客戶體驗，與行業(yè)頭部客戶深化合作，賦能客戶全渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，同時把握新消費場景。隨著組織調(diào)整落地，公司管理效率、組織活力有望明顯提升，或進(jìn)一步釋放增長動能。
▍風(fēng)險因素：人工、燃油等成本快速攀升；供應(yīng)鏈物流行業(yè)競爭加?。还緛碜跃〇|商城的物流收入增速明顯放緩；公司遠(yuǎn)期利潤率水平不及預(yù)期；整合德邦的效果不及預(yù)期。
▍投資建議：1Q23公司凈利潤/non-ifrs虧損10.4/7.1億元，同比縮窄3.1/0.9億元，除季節(jié)波動外，主要由于內(nèi)部收入的同比下滑、外部收入增速放緩以及因年初投入較多臨時資源導(dǎo)致成本端承壓。同期一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫衼碜约瘓F/外部客戶的收入同比-1.5%/+11.1%，前者受到的京喜業(yè)務(wù)調(diào)整的影響至Q3或明顯緩解；后者1Q23的客戶同比下降7.4%，收入增長主要來源于公司一體化供應(yīng)鏈ARPC同比增加20.0%至13.3萬，穩(wěn)健經(jīng)營策略效果顯著，我們判斷大KA客戶與SME客戶的需求將呈梯次恢復(fù)，Q2外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)有望環(huán)比提升。隨著年
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