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2023年1季度收入超過(guò)我們預(yù)期2%，虧損好于預(yù)期。收入為367億元人民幣（下同），同比增34%，其中外部收入增60%，占比總收入69.5%。
　　一體化供應(yīng)鏈客戶收入同比增3%，其中京東內(nèi)部收入因京喜拼拼業(yè)務(wù)調(diào)整降2%，外部收入受單客戶平均收入（ARPC）拉動(dòng)增8%（對(duì)比2022年4季度的4%有所恢復(fù)，剔除德邦影響），ARPC同比增20%，增速顯著恢復(fù)受益于客戶經(jīng)營(yíng)策略關(guān)注業(yè)務(wù)健康度；策略優(yōu)化調(diào)整下，客戶數(shù)呈下降趨勢(shì)，同比降7%，中小客戶恢復(fù)慢于KA客戶。調(diào)整后凈虧損7億元（對(duì)比我們預(yù)期虧損10億元），虧損率1.9%，去年同期虧損率為2.9%。
　　策略更新：1）深化頭部客戶合作，擴(kuò)展現(xiàn)有客戶合作范圍和深度。如利用一體化供應(yīng)鏈能力解決直播帶貨爆款帶來(lái)的供應(yīng)鏈壓力，提升帶貨量和后續(xù)服務(wù)品質(zhì)；汽車(chē)行業(yè)精準(zhǔn)的配件庫(kù)存布局，提升客戶訂單滿足率和配送時(shí)效。2）山東青島亞洲1號(hào)智能產(chǎn)業(yè)園2期和洛杉磯3號(hào)倉(cāng)正式投入使用，進(jìn)一步提高物流倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模。
　　預(yù)計(jì)2季度公司收入同比增35%，利潤(rùn)率提升，剔除德邦影響后收入內(nèi)生增速9%（外部收入增18%，內(nèi)部收入繼續(xù)有個(gè)位數(shù)拖累，內(nèi)單有望在3季度恢復(fù)正增長(zhǎng)）。預(yù)計(jì)2季度調(diào)整后凈利潤(rùn)率1%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023年京東物流收入增25%，利潤(rùn)率在規(guī)模效應(yīng)的釋放下同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.9%。
　　估值：我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)恢復(fù)趨勢(shì)符合此前預(yù)期，微調(diào)收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)，考慮市場(chǎng)波動(dòng)及可比公司估值回調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17港元（前為19港元），對(duì)應(yīng)2023年市銷(xiāo)率0.5倍（對(duì)標(biāo)海外物流公司，前為0.6倍）。公司核心供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，利潤(rùn)率持續(xù)改善，維持買(mǎi)入。