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1H23利潤同比實(shí)現(xiàn)扭虧，其中外部業(yè)務(wù)收入占比提升至69%
　　京東物流發(fā)布1H23業(yè)績：1）營業(yè)收入同比增長32.6%至777.6億元；2）non-IFRS利潤1.1億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。其中，外部業(yè)務(wù)受益于業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展和并表德邦貢獻(xiàn)，收入同比增長57.7%至539.0億元，占比公司總收入比重為69.3%。2Q23公司營業(yè)收入410.3億元，同比/環(huán)比增長31.2%/11.7%；non-IFRS利潤8.3億元，同比增長287.8%，環(huán)比扭虧。二季度表現(xiàn)亮眼，主因618購物節(jié)推升來自京東商城及外部業(yè)務(wù)的貨量和收入。中長期，我們看好公司通過外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)能力的提升和服務(wù)鏈條拉長帶來價(jià)值量增長。我們維持23/24/25年non-IFRS利潤預(yù)測13.9億/31.6億/39.9億元；基于0.6x 2023EPS，下調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至16.1港幣（港股可比公司2023EPS均值），維持“買入”。
　　外部業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，并表德邦，收入同比高增
　　分業(yè)務(wù)看，1H23公司外部業(yè)務(wù)收入539.0億元（同比增長57.7%），其中來自一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入150.0億元，同比增長10.0%；單客平均收入（ARPC）同比增長23.8%。其他業(yè)務(wù)收入（快遞、快運(yùn)等）389.1億元，同比增長89.2%，主因德邦并表貢獻(xiàn)。其中，2Q23公司外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入77.5億元，同比/環(huán)比增長9.2%/7.1%；單客平均收入同比/環(huán)比增長31%/12.0%。其他業(yè)務(wù)收入206.3億元，同比/環(huán)比增長85.9%/12.9%。
　　1H23來自京東商城業(yè)務(wù)收入同比下降2.4%，但2Q23收入環(huán)比增長12.8%
　　上半年，來自京東商城業(yè)務(wù)收入為238.6億元，同比下降2.4%，占比公司總營業(yè)收入比重為30.7%。其中，2Q23受益于618購物節(jié)，收入環(huán)比增長12.8%（同比下降3.1%）。我們預(yù)計(jì)下半年來自京東商城業(yè)務(wù)收入同比有望持平。
　　外部業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，京東商城業(yè)務(wù)穩(wěn)步改善，發(fā)展勢頭向好
　　22年7月京東物流完成對德邦股份的收購，我們認(rèn)為德邦在零擔(dān)與整車運(yùn)輸、物流倉儲等業(yè)務(wù)上與公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放，為公司帶來外部收入及盈利的增量。來自京東商城收入方面，我們認(rèn)為伴隨京東持續(xù)完善其在零售業(yè)態(tài)中的布局，將為京東物流中長期營收增長提供支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）收入增長低于我們的預(yù)期；2）成本高于我們的預(yù)期；3）競爭激烈；4）政策風(fēng)險(xiǎn)。