>> 興業(yè)證券-京東物流(02618.HK)Q2規(guī)模效應(yīng)凸顯，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
宋婧茹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
2023Q2規(guī)模效應(yīng)凸顯，利潤率改善：2023Q2公司收入410億元人民幣，同比增長31.2%。錄得毛利率8.3%，同比增加1.4個百分點，主要受益于優(yōu)化業(yè)務(wù)、客戶結(jié)構(gòu)及規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。經(jīng)調(diào)整凈利潤8.26億元人民幣，同比增長287.8%，經(jīng)調(diào)整凈利率為2.0%，同比增加1.3個百分點。2023H1公司收入778億元，同比增長32.6%，其中一體化供應(yīng)鏈/其他業(yè)務(wù)收入分別為389/389億元，分別同比增長2.1%/89.2%。一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中，外部一體化供應(yīng)鏈收入150億元，同比增長10.0%，主要為價升量降，2023H1的ARPC達到24.7萬元，同比增長23.8%，主要受益于高質(zhì)量客戶占比提升，公司升級及豐富供應(yīng)鏈服務(wù)種類等，內(nèi)部一體化供應(yīng)鏈服務(wù)仍受到京喜業(yè)務(wù)調(diào)整的不利影響，2023H2此影響將消除；其他客戶收入的較快增速主要受益于快遞快運服務(wù)業(yè)務(wù)量增加，以及合并德邦的增量影響，業(yè)務(wù)量增加受益于與德邦共建基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)能力、重點城市運營能力增強、前置攔收點以及持續(xù)滲透直播電商。毛利率錄得6.5%，同比增加0.3個百分點。經(jīng)調(diào)整凈利潤1.14億元，2022年同期為凈虧損5.85億元。
多方向帶來降本空間：2023Q2員工薪酬福利開支/外包成本/租金成本/折舊攤銷分別為134/145/33/10億元，分別同比增長25.7%/26.9%/23.2%/69.4%，占收入比重為32.6%/35.3%/8.0%/2.4%，占比同比變動-1.6ppt/-1.1ppt/-0.6ppt/+0.5ppt。員工薪酬福利開支增長主要因德邦成本增量、末端配送等環(huán)節(jié)員工數(shù)量增加。折舊及攤銷成本增長較快主要因德邦的自有車輛占比相較于京東物流原有比例更高。京東物流未來的降本主要來自于節(jié)降資源（比如打造精益運營的標桿倉，實現(xiàn)在倉庫坪效上的提升以節(jié)約租金成本）、與德邦的協(xié)同作用等。
維持“增持”評級，目標價16港元：2023年公司收入有望取得20%+增速，經(jīng)調(diào)整凈利率有望迎來同比提升。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別達到1679億、1901億、2052億元，增速分別為22.2%、13.2%、7.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達到12.39億、20.46億、33.59億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為0.7%、1.1%、1.6%。假設(shè)人民幣兌港幣匯率為0.84，目標價對應(yīng)2023-2025年市銷率分別為0.8x、0.7x、0.6x。
風險提示：1）逆風環(huán)境影響持續(xù)；2）并購協(xié)同效應(yīng)低；3）行業(yè)競爭激烈；4）業(yè)務(wù)開放不及預(yù)期；5）客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期。
|
|
