>> 東興證券-京東物流(2618.HK)規(guī)模效應(yīng)與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利提升，Q2表現(xiàn)亮眼-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：京東物流發(fā)布上半年業(yè)績，公司報告期實現(xiàn)收入777.6億元（+32.6%），歸母凈利潤-6.37億元，調(diào)整后凈利潤1.14億元。值得注意的是二季度單季公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤8.26億元，同比增長287.8%。
外部客戶收入占比持續(xù)提升，一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)展開客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司上半年外部客戶收入達539億元（其中包括德邦物流貢獻的收入），同比增長57.7%，收入占比約7成。收入大幅增長主要是由于并表德邦集團后快遞快運業(yè)務(wù)增加。
我們重點關(guān)注的外部一體化供應(yīng)鏈客戶的收入達到人民幣150億元，同比增長10.0%，其中客戶數(shù)量由去年同期的6.84萬名降至報告期的6.08萬名，而單客戶平均收入由20.0萬元提升至24.7萬元，同比增長23.8%。客戶數(shù)量有所縮減的同時客單價大幅提升，這意味著京東物流對一體化供應(yīng)鏈客戶的結(jié)構(gòu)進行了一定程度的優(yōu)化，以深化合作，加強客戶黏性。
來自京東集團收入略降：公司上半年來自京東集團的收入為238.6億元，同比下降2.4%，我們認為這與去年同期疫情導(dǎo)致網(wǎng)購需求上升，基數(shù)較高有關(guān)。預(yù)計下半年增速較上半年有所提升。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)帶來利潤率提升：公司上半年毛利及毛利率分別為50億元及6.5%，較去年同期的36億元及6.2%略所提升。但如果只看二季度，則毛利和毛利率分別為34億元及8.3%，較去年同期的22億元和6.9%有明顯提升。公司將其歸因為1.業(yè)務(wù)及客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；2.業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)推動單位成本下降。
收購德邦協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)：公司于去年下半年完成對德邦的并表，今年上半年，公司與德邦都交出了不錯的業(yè)績答卷。京東物流上市后首次上半年實現(xiàn)盈利（調(diào)整后凈利潤口徑），德邦物流上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比增長197%，我們認為雙方協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。京東物流對德邦的要約收購還在進行，隨著對德邦控制權(quán)的強化，后續(xù)雙方業(yè)務(wù)協(xié)同預(yù)計還將繼續(xù)深化。
公司盈利預(yù)測及投資評級：公司目前正處在業(yè)績扭虧為盈的關(guān)鍵節(jié)點。隨著業(yè)務(wù)體量的擴大與整合德邦后協(xié)同效應(yīng)的逐步釋放，我們預(yù)計公司業(yè)績未來2-3年內(nèi)將有較快增長。預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤（國際財報準則下,非調(diào)整后）分別為6.0億、17.7億和27.7億，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：外部客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、資本開支大幅超預(yù)期、京東商城GMV增速不及預(yù)期等。
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