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導(dǎo)語(yǔ)：丸美股份通過(guò)調(diào)整團(tuán)隊(duì)架構(gòu)+線下轉(zhuǎn)電商渠道+內(nèi)部高研發(fā)投入打造自研原料，實(shí)現(xiàn)基本面邊際拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)自22Q3觸底后逐步回升。丸美主品牌積極推動(dòng)品牌升級(jí)、產(chǎn)品聚焦及電商轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)品牌重新增長(zhǎng)；戀火品牌年輕化、大單品策略成熟、達(dá)人共創(chuàng)模式實(shí)現(xiàn)品牌快速破圈，打造公司第二曲線，看好公司利潤(rùn)彈性釋放，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　丸美股份成立于2002年，成立初期以護(hù)膚品為主，戀火品牌的高速增長(zhǎng)、23年?duì)I收占比提升至29%。疫情影響公司優(yōu)勢(shì)的線下渠道經(jīng)營(yíng)，同時(shí)電商渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，期間業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利率22Q3觸底后回升并保持穩(wěn)定。
　　公司展現(xiàn)基本面邊際拐點(diǎn)：團(tuán)隊(duì)調(diào)整+渠道變革+重視研發(fā)。1）組織架構(gòu)：董事長(zhǎng)親自掛帥電商渠道，助力渠道轉(zhuǎn)型升級(jí)；公司內(nèi)部實(shí)行賽馬機(jī)制，提效“增肌”取得明顯成效；同時(shí)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2）渠道變革：公司以線下經(jīng)銷(xiāo)渠道起家，新冠疫情影響疊加渠道變更線下持續(xù)收縮，22年內(nèi)部調(diào)整電商結(jié)構(gòu)，并實(shí)現(xiàn)22Q4天貓趨勢(shì)性拐點(diǎn)，重點(diǎn)布局抖音渠道，23年丸美及戀火品牌在抖音平臺(tái)上GMV均高速增長(zhǎng)。3）強(qiáng)化研發(fā)：持續(xù)加大內(nèi)部研發(fā)投入及外部研發(fā)合作，24年舉辦第四屆重組膠原蛋白科學(xué)論壇，并且通過(guò)廣曝光、強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)打造膠原心智，并實(shí)現(xiàn)膠原產(chǎn)品高增長(zhǎng)。
　　主品牌展現(xiàn)拐點(diǎn)，戀火打造第二曲線。1）丸美：品牌深耕抗衰領(lǐng)域，布局勝肽、視黃醇和膠原蛋白三大抗衰成分，22年以來(lái)品牌升級(jí)產(chǎn)品策略，聚焦頭部、優(yōu)化長(zhǎng)尾產(chǎn)品，23年四大單品GMV貢獻(xiàn)接近50%，以小金針次拋為代表的護(hù)膚品類(lèi)逐步放量，實(shí)現(xiàn)品牌從眼部到全面部拓展，有效帶動(dòng)復(fù)購(gòu)率及客單價(jià)提升，品牌23H1營(yíng)收止跌、展現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2）戀火：團(tuán)隊(duì)年輕化，奠定品牌年輕化基因；產(chǎn)品角度，打造“看不見(jiàn)粉底液”大爆品，推出“蹭不掉系列”和“看不見(jiàn)系列”的底妝產(chǎn)品及“根根系列”的眼妝產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富；在天貓及抖音渠道通過(guò)達(dá)人共創(chuàng)模式實(shí)現(xiàn)品牌的種草及銷(xiāo)售，大促期間多次位列品類(lèi)前列，2023年戀火品牌營(yíng)收6.43億/+125%、營(yíng)收占比達(dá)28.9%，品牌展現(xiàn)高景氣度。
　　投資建議：丸美股份借助多渠道協(xié)同發(fā)展+新品有序推進(jìn)+品牌營(yíng)銷(xiāo)賦能+數(shù)字化轉(zhuǎn)型+第二增長(zhǎng)線探索，將不斷推動(dòng)公司從渠道轉(zhuǎn)型到產(chǎn)品和品牌升級(jí)，隨著線上搭建逐漸成熟且線下渠道逐步恢復(fù)，看好多品牌矩陣搭建。預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收為29.42億/36.66億/42.65億，歸母凈利為3.82億/4.97億/6.31億，8月15日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為24.0X/18.5X/14.6X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推廣不及預(yù)期；獲客成本上升；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；管理層減持風(fēng)險(xiǎn)。