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盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)因素可持續(xù)，上調(diào)至“買入”
　　德邦股份發(fā)布1H24業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.5%至184.5億元；2）1H24歸母凈利/扣非歸母凈利分別同比增長(zhǎng)37.1%/51.0%至3.3億元/2.0億元，歸母凈利好于我們的預(yù)期的2.85億。公司盈利顯著增長(zhǎng)主因：1）產(chǎn)品創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)模式變革，增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；2）服務(wù)水平、運(yùn)輸品質(zhì)提升，增加客戶粘性；3）科技投入、網(wǎng)絡(luò)融合，實(shí)現(xiàn)降本增效。近期股價(jià)回調(diào)，雖然行業(yè)增速放緩，但競(jìng)爭(zhēng)格局好、龍頭份額提升，以上三個(gè)盈利驅(qū)動(dòng)因素有望持續(xù)發(fā)力，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)?；谏习肽陿I(yè)績(jī)超預(yù)期，小幅上調(diào)24/25/26年凈利預(yù)測(cè)至11.2/15.0/18.2億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)4.9%至19.1元，對(duì)應(yīng)17.6x24EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期13.0x 2024EPE，估值溢價(jià)主因高端大件競(jìng)爭(zhēng)格局好于電商快遞，與京東物流資源互補(bǔ)有望釋放協(xié)同效益）。
　　快運(yùn)業(yè)務(wù)量穩(wěn)健提升，收入增長(zhǎng)亮眼
　　分業(yè)務(wù)看，1H24公司快運(yùn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.1%至166.4億元，貨量同比增長(zhǎng)7.7%至603.4萬(wàn)噸。其中，2Q24快運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.6%至82.6億元。公司快運(yùn)業(yè)務(wù)貨量穩(wěn)健增長(zhǎng)，通過(guò)優(yōu)質(zhì)服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品擴(kuò)展客戶群體，收入端表現(xiàn)亮眼。1H24公司快遞業(yè)務(wù)收入同比下降23.9%至10.7億元，其中2Q24收入同比下降25.6%至5.3億元，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍存，且公司更側(cè)重于快運(yùn)業(yè)務(wù)。1H24倉(cāng)儲(chǔ)及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)34.3%至7.4億元，得益于產(chǎn)能投入和客戶拓展。
　　成本持續(xù)優(yōu)化，服務(wù)質(zhì)量不斷提升
　　成本端，當(dāng)前公司進(jìn)入整合期，運(yùn)營(yíng)效率逐步提升。1H24公司人工成本占收入比重同比下降6.4pct，主因公司通過(guò)精益化、數(shù)智化，提高多環(huán)節(jié)人效，疊加低人工的網(wǎng)絡(luò)融合、整車等業(yè)務(wù)占比的提升；公司折舊攤銷同比減少6.5%，主因長(zhǎng)期資產(chǎn)布局已完成，資本性開支以維穩(wěn)性開支為主；1H24，公司期間費(fèi)用率同比下降1.3pct至6.1%，其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.8%，主因公司擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)以強(qiáng)化銷售能力建設(shè)，管理費(fèi)用同比下降9.5%，主因公司優(yōu)化流程、扁平化組織結(jié)構(gòu)，提高管理效率。1H24公司全程履約率同比提升3.8pct，客戶萬(wàn)票有責(zé)投訴率同比下降43.6%。
　　快運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出，看好公司中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升
　　中長(zhǎng)期，公司在直營(yíng)模式下，依托優(yōu)秀的服務(wù)質(zhì)量，疊加與京東物流實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資源共用的協(xié)同效應(yīng)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)上行；同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)釋放、攤薄成本，疊加內(nèi)部組織優(yōu)化、精益管理，我們看好公司盈利能力提升，利潤(rùn)率有望持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；下游需求不及預(yù)期。