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2023年上市銀行基金+SPV投資約為8.45萬億元，占總資產(chǎn)比例為3.01%
　　SPV（特定目的載體）包括但不限于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，依據(jù)127號(hào)文規(guī)定，公募基金屬于SPV，但實(shí)操中豁免穿透，后續(xù)或納入SPV管理。
　　銀行自營投資以利率債為主，基金+非標(biāo)占總資產(chǎn)比例約為3.01%。2023年末上市銀行基金投資規(guī)模約為5.5萬億元，占總資產(chǎn)比例約為1.97%，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行占比分別為0.74%/3.94%/5.84%/2.52%；基金+非標(biāo)投資規(guī)模約為8.45萬億元，國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行占總資產(chǎn)比例分別為0.82%/6.58%/9.84%/3.04%。
　　2023年銀行基金投資免稅收入對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)度約為5.3%
　　“合理節(jié)稅”是銀行自營投資基金的重要原因。根據(jù)我們測算，2023年國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行基金投資免稅收入業(yè)績貢獻(xiàn)度分別為3.8%/8.0%/9.3%/4.5%。其中基金投資規(guī)模>700億元，基金免稅收入對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)度在10%以上的銀行有郵儲(chǔ)銀行（10.8%）、興業(yè)銀行（10.8%）、浦發(fā)銀行（16.2%）、浙商銀行（11.0%）、上海銀行（12.8%）、寧波銀行（11.4%）、南京銀行（13.0%）、長沙銀行（10.1%）。
　　銀行基金投資免稅效應(yīng)在收窄
　　1、銀行投資基金的稅收紅利跟基金產(chǎn)品收益率水平正相關(guān)，收益率越高，基金產(chǎn)品免稅效應(yīng)越大。
　　2、伴隨債券利率下降，銀行自營直接投資債券和通過基金投資債券的稅收差異在下降。（1）金融債：銀行自營投資稅率=（債券名義收益率-平均負(fù)債成本率）25%；公募基金稅率為0%。當(dāng)債券名義收益率等于銀行平均負(fù)債成本率時(shí)，金融債免稅效應(yīng)消失。（2）企業(yè)債：銀行自營投資的稅率A=債券名義收益率6%/1.06+（債券名義收益率/1.06-平均負(fù)債成本率）25%；公募基金投資的稅率B=債券名義收益率3%/1.03。由于銀行自營投資企業(yè)債增值稅大于公募基金，所以公募基金投資企業(yè)債的免稅效應(yīng)不會(huì)消失。
　　銀行自營貨基投資訴求穩(wěn)定，債基投資需求或轉(zhuǎn)移至理財(cái)產(chǎn)品
　　銀行投資貨基主要出于日間流動(dòng)性管理和改善流動(dòng)性指標(biāo)的訴求，貨基投資需求或維持穩(wěn)定；投資債基主要出于避稅、間接加杠桿和信用下沉的需求，由于金融債（含政金債）和企業(yè)債的避稅效應(yīng)更明顯，2023年關(guān)聯(lián)方口徑銀行持倉基金底層資產(chǎn)中這兩類債券占比分別為74%和16%，或有贖回壓力。
　　委外投資監(jiān)管趨嚴(yán)后，部分基金投資占比較高的股份行和城商行影響可能較大，未來基金在機(jī)構(gòu)客戶的拓展空間可能在銀行理財(cái)產(chǎn)品。關(guān)注金融市場布局早、自營投資能力強(qiáng)，對(duì)委外投資依賴程度低的銀行，受益標(biāo)的有成都銀行和杭州銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，債市利率超預(yù)期調(diào)整等。