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白酒線上銷售規(guī)模維持高增，公司618白酒數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼奠定全年強(qiáng)勢增長。我們認(rèn)為，酒類（尤其白酒品類）自2020年后線上化發(fā)展處于加速過程中，24年618年中大促雖屬白酒消費(fèi)淡季，但大促流量助力白酒線上表現(xiàn)仍然亮眼，京東618期間白酒品類GMV同比增長約30%，根據(jù)久愛智行數(shù)據(jù)顯示，在2024年中大促期間，主流電商平臺中白酒銷售額近百億，同比增長39%（618全網(wǎng)商品交易總額7987億元/同增約15%，白酒品類遠(yuǎn)超平均），5-6月白酒整體線上銷售額約198億，同比增長73%。公司層面，新華都作為頭部運(yùn)營平臺，618期間賦能頭部白酒品牌GMV同比增長50%+，定制白酒大單品系列銷售突破8萬箱，奠定全年強(qiáng)勢增長，此外，公司于2024年6月新增合作京東西鳳酒旗艦店，后續(xù)頭部品牌拓店+品類資源拓展+開發(fā)品加深合作將共同驅(qū)動長線增長。
　　高質(zhì)價(jià)比成為核心需求，下沉市場望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。從消費(fèi)者行為趨勢看，我們認(rèn)為，1）高質(zhì)價(jià)比需求正盛，品質(zhì)大眾口糧酒、性價(jià)比突出的單品銷售表現(xiàn)較優(yōu)：2024年約60%的消費(fèi)者預(yù)算在1000-3000元之間，且有10%用戶計(jì)劃消費(fèi)超5000元，整體預(yù)算較為充足，同時(shí)72%的消費(fèi)者希望在大促期間購買的產(chǎn)品“物美價(jià)廉、物有所值”，質(zhì)價(jià)比需求凸顯。2）鄉(xiāng)縣市場用戶增量較大，下沉市場藍(lán)?？臻g待挖掘：當(dāng)前整體平臺流量見頂階段，新增用戶群體為各平臺及廠家搶奪的主要客群，據(jù)統(tǒng)計(jì)，618期間淘寶/京東/拼多多/抖音/快手五大平臺新增用戶中，分別有61%/60%/60%/57%/59%來自于三線及以下城市，鄉(xiāng)縣市場仍具較大用戶增量紅利。
　　中小酒類主播、運(yùn)營平臺加速出清，頭部優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商壁壘持續(xù)加深。長期來看，我們認(rèn)為酒類線上的強(qiáng)勢發(fā)展將加速傳統(tǒng)無核心客群的終端的淘汰，同時(shí)在平臺監(jiān)管趨嚴(yán)下，酒水線上銷售由粗獷增長轉(zhuǎn)向規(guī)范化運(yùn)營，運(yùn)營商資質(zhì)加強(qiáng)管理，行業(yè)加速淘汰出清。在平臺對店鋪保證金、貨源授權(quán)資質(zhì)、主播規(guī)范化管理加嚴(yán)下，許多中小酒類主播、達(dá)人因很難拿到知名品牌授權(quán)、公域轉(zhuǎn)私域成本上升、平臺管控升級等加速淘汰，在新興渠道之中具備官方授權(quán)、布局物流倉儲、具備資金優(yōu)勢的專業(yè)運(yùn)營商將更具優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。公司差異化產(chǎn)品體系+強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢+強(qiáng)數(shù)據(jù)分析共筑核心壁壘，強(qiáng)勢增長可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為酒類電商第一股，雙重股權(quán)激勵計(jì)劃發(fā)布，3年凈利潤目標(biāo)符合增速30%成長性凸顯，乘勢酒類線上擴(kuò)容趨勢，強(qiáng)運(yùn)營和供應(yīng)鏈能力有望帶動公司業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別38.9、49.5、61.0億元。歸母凈利潤分別為2.7、3.5、4.4億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)24年P(guān)/E為13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺經(jīng)營波動的風(fēng)險(xiǎn)