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事件：公司2024H1營收118.3億元（同比+10%，下同），歸母凈利潤18.0億元（+28%），扣非歸母凈利潤17.5億元（+30%）。其中，24Q2營收56.1億元（+9%），歸母凈利潤7.7億元（+31%），扣非歸母凈利潤7.6億元（+36%）。利潤增長超預(yù)期，公司多板塊協(xié)同發(fā)力，看好全年業(yè)績表現(xiàn)：1）輸液市場開拓及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶來收入和利潤雙增；2）原料藥中間體價(jià)格及市場恢復(fù)，成本管理實(shí)現(xiàn)降本增效；3）積極推進(jìn)“創(chuàng)新驅(qū)動”戰(zhàn)略，科倫博泰出海有望帶來收入和利潤雙增。
　　輸液、仿制藥、原料藥升級發(fā)力，帶來長期穩(wěn)健增長：1）大輸液：大輸液受診療量修復(fù)帶來恢復(fù)性增長，龍頭更為獲益；公司拓展市場份額并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值的營養(yǎng)型輸液及密閉式、高端包材（粉液雙室袋，三室袋等）產(chǎn)品收入占比。2）仿制藥/制劑：存量品種應(yīng)采盡采，在研新品更能通過集采實(shí)現(xiàn)“光腳”放量，多疾病領(lǐng)域、高端制劑技術(shù)發(fā)力，增長動力強(qiáng)。3）川寧生物：6-APA、7-ACA價(jià)格回升，合成生物學(xué)逐步落地產(chǎn)品矩陣，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　創(chuàng)新持續(xù)兌現(xiàn)，科倫博泰及默沙東高效率推進(jìn)臨床：1）默沙東深度合作，我們預(yù)計(jì)未來持續(xù)會有里程碑收入；2）K藥全球獲批了30+適應(yīng)癥，24H1銷售額142億美金，預(yù)計(jì)關(guān)鍵專利將在2028年到期。默沙東迅速推進(jìn)SKB264的十項(xiàng)全球三期研究，今年ESMO有望讀出婦科腫瘤數(shù)據(jù)；3）SKB264有望24Q4成為國內(nèi)首個(gè)上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1成為國內(nèi)首款治療HER2陽性乳腺癌的國產(chǎn)ADC，25年共計(jì)4款產(chǎn)品國內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市；4）早研：核藥、雙抗ADC，雙payload ADC，非腫瘤ADC逐步推進(jìn)臨床。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為29.5/35.3/42.4億元,當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為17/14/12倍。三大主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，創(chuàng)新高效率兌現(xiàn)，催化劑豐富，首次給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)失敗，仿制藥集采風(fēng)險(xiǎn)，原料藥、中間體價(jià)格下降，市場競爭惡化等