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江蘇銀行24H1利潤維持雙位數(shù)增長，息差環(huán)比走穩(wěn)，零售不良波動。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　江蘇銀行24H1歸母凈利潤同比增長10.1%，增速基本持平于24Q1；營收同比增長7.2%，增速較24Q1下降4.6pc。江蘇銀行24Q2末不良率為0.89%，持平于23Q4末；撥備覆蓋率為357%，較23Q4末下降32pc。
　　營收增速放緩
　　24H1江蘇銀行營收同比增長7.2%，增速較24Q1下降4.6pc，主要受其他非息收入增速放緩影響；在營收放緩的情況下，江蘇銀行歸母凈利潤同比增速持平于24Q1，主要得益于減值損失對盈利由負(fù)向貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)。
　　此外值得注意的是：①江蘇銀行利息凈收入恢復(fù)正增長，24H1利息凈收入同比增長1.8%，較24Q1提升3pc。江蘇銀行利息收入增速回正，主要得益于息差降幅收窄以及貸款維持雙位數(shù)增長。②江蘇銀行中收增速大幅提升，24H1中收同比增長11%，增速較24Q1提升28pc，其中代理業(yè)務(wù)和結(jié)算清算業(yè)務(wù)增幅貢獻(xiàn)較大，兩者分別同比增長31%、194%。
　　展望全年，預(yù)計江蘇銀行有望維持個位數(shù)營收增速和雙位數(shù)利潤增速，主要得益于：①江蘇銀行息差基數(shù)前高后低，息差對營收的拖累將減弱；②江蘇地區(qū)信貸需求有韌性，江蘇銀行貸款投放維持在雙位數(shù)增長。
　　息差環(huán)比走穩(wěn)
　　測算24Q2單季息差（期初期末口徑）較24Q1略下1bp，負(fù)債成本改善基本對沖資產(chǎn)端下行影響。①24Q2資產(chǎn)收益率較24Q1下降18bp至4.11%，判斷主要受貸款收益率和債券利息收益率下行影響。②24Q2負(fù)債成本率較24Q1下降20bp，判斷受負(fù)債成本改善影響，歷史幾輪存款利率調(diào)降利好逐步釋放，同時市場利率下行，主動負(fù)債成本也在下降。展望未來，江蘇銀行息差仍面臨下行壓力，但考慮去年息差基數(shù)前高后低，息差對營收的拖累將減弱。
　　零售不良波動
　?、俨涣挤矫?，24Q2末江蘇銀行不良率、關(guān)注率、逾期率分別較年初持平、上升8bp、上升8bp至0.89%、1.40%、1.12%。具體板塊來看，24Q2末零售不良較年初上升19bp至0.98%；整體對公不良較年初下降，主要行業(yè)中批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)不良出現(xiàn)波動，兩者分別較年初上升18bp、29bp至2.08%、2.83%。從不良生成來看，不良生成高位企穩(wěn)，測算24H1真實不良生成率為1.69%（考慮口徑變化，真實不良生成率可能低于該測算值），持平于24Q1末水平。
　　此外值得說明的是，江蘇銀行24H1起將金融租賃子公司長期應(yīng)收款納入貸款項下，貸款基數(shù)變大，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)環(huán)比和同比口徑不可比。前后口徑對比來看，23Q4末江蘇銀行調(diào)整后不良率、撥備覆蓋率分別為0.89%、390%，調(diào)整前值分別為0.91%、378%。
　?、趽軅浞矫妫?4Q2末江蘇銀行撥備覆蓋率為357%，較年初下降32pc。
　　盈利預(yù)測與估值
　　江蘇銀行盈利維持雙位數(shù)增長，現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)B估值、股息率分別為0.60x、6.79%，優(yōu)質(zhì)銀行中仍具有較高估值性價比和高股息優(yōu)勢。預(yù)計江蘇銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長10.8%/11.4%/12.2%，對應(yīng)BPS12.82/14.15/15.65元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)2024-2026年P(guān)B估值0.60/0.54/0.49倍。目標(biāo)價為9.37元/股，對應(yīng)24年P(guān)B 0.73倍，現(xiàn)價空間22%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。