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主要觀點：
　　公司發(fā)布2024H1業(yè)績：
　　24Q2：營業(yè)總收入14.61億元（+19.0%），歸母4.66億元（+28.0%），扣非4.64億元（+32.5%）。
　　24H1：營業(yè)總收入37.85億元（+20.4%），歸母13.79億元（+29.6%），扣非13.66億元（+32.7%）。
　　24Q2業(yè)績超市場預期。
　　收入端：洞藏高增
　　分品類看，24Q2公司中高檔/普通白酒分別同比增長24.9%/6.5%，中高檔酒占比白酒業(yè)務營收同比提升2.9pct至77.4%。我們預計洞藏系列同比增速超30%，貢獻主要增量。其中，洞6預計同比增長30%~40%，延續(xù)高增趨勢；洞9預計增速超過40%，主要系公司持續(xù)加大費用投放力度。
　　分區(qū)域看，24Q2公司省內(nèi)/外分別同比增長22.9%/15.3%。公司短期仍以省內(nèi)為主要增長來源，在穩(wěn)固基地市場同時，持續(xù)進行省內(nèi)網(wǎng)點擴張，市占率上行預計仍有空間；省外市場以江蘇為主攻方向，仍處于蓄勢階段。
　　從報表質(zhì)量看，公司24Q2收入+Δ合同負債同比增長14.4%，24Q2公司銷售收現(xiàn)同比增長12.7%，與營收增速基本吻合。
　　盈利端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與費率優(yōu)化共振
　　24Q2公司毛利率同比上升0.59pct至71.15%，主因洞藏高增引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。同期銷售/管理費率分別同比下降1.98/0.6pct，公司費用投放更為精準。綜上，公司凈利率同比上升2.22pct至31.95%，帶動業(yè)績表現(xiàn)超市場預期。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　公司連續(xù)兩個季度超市場預期，充分顯示省內(nèi)洞藏勢能充足。洞6已形成省內(nèi)消費風潮，自點率持續(xù)提升；洞9認可度持續(xù)向上，未來有望接力洞6。我們預計洞藏系列仍能延續(xù)放量增長趨勢。
　　盈利預測：我們維持前期盈利預測，預計公司2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入81.94/98.85/117.68億元，分別同比增長21.9%/20.6%/19.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.93/35.95/43.58億元，分別同比增長26.4%/24.3%/21.3%；當前股價對應PE分別為14.03/11.29/9.31倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　產(chǎn)品推廣不及預期，渠道景氣不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。